9月29日晚间，停牌半个月的华之杰（603400.SH）披露重组预案，拟以发行股份及支付现金的方式收购赵蝶持有的格丽明83.5052%股权，并募集配套资金。交易完成后，华之杰将全资控股格丽明，切入半导体芯片测试配套领域。从表面上看，这是一笔定价温和的小额并购——标的整体估值仅约4.85亿元，对华之杰的利润和估值均难构成实质改变。但把交易放进公司上市十五个月的时间线中看，其目的或许不仅仅在于协同发展，还有股价：一家利润连续腰斩、滚动市盈率高达77倍的公司，需要用新故事维持估值高位，为限售股解禁减持和后续再融资（定增）换取更好的价格窗口。

标的定价不贵，体量不大

格丽明成立于2020年4月，注册资本500万元，此前由赵蝶100%持股，主营测试座、测试探针等芯片测试环节精密零件。测试座用来固定芯片、并把它与测试机连接起来，测试探针负责把电信号导出来，属于芯片测试、封装、老化验证环节用到的精密小零件。

这类零件的门槛不在制造在认证，芯片设计与封测厂商的供应商体系导入周期长，一款测试座要通过客户验证才能批量供货。一旦进了供应链，就很难被替换。

财报显示，格丽明2024年收入4671万元，净利润841万元；2025年收入6239万元，净利润1351万元；2026年前8个月收入5911万元，净利润1809万元，净利率达到30.6%。利润跑得比收入快。按年化计算，格丽明一年的净利润约2700万元，与华之杰目前的整体利润相比，这个数字不算大，去年华之杰税后利润为1.244亿。

图源：公司公告

按华之杰此前入股的价格倒推，格丽明整体估值约4.85亿元，剩余83.5052%股权对应约4.05亿元，对应大约2700万元的年化净利，隐含收购市盈率约15倍，同做电动工具零部件的山东威达约16.8倍，标的的定价贴着后者，也是制造业的常态。

股权安排分两步走。2026年9月24日签署的协议约定，华之杰先以4500万元受让老股，再以3500万元增资，合计8000万元取得增资后16.4948%股权；剩余83.5052%股权拟以发行股份加支付现金的方式购买。按该协议，增资完成后注册资本将由500万元增至538.8889万元。截至预案签署日，前次股权转让及增资仍在办理工商变更登记。

利润接近腰斩，需要一个新故事

再看收购方。华之杰主业是智能开关、控制器、无刷电机和精密结构件，于2025年6月20日上市。2024年、2025年归母净利润分别为1.5350亿元、1.2436亿元，2025年同比下降18.99%。2026年上半年归母净利润4425.28万元，去年同期为8315.18万元，同比下降46.78%，接近腰斩。

图源：中国证券网转载

公司半年报披露，本期利润下滑主要归于汇率波动与原材料成本上涨，财务费用由上年同期的-483.59万元增至1671.26万元。同期，公司主营业务出口销售金额4.76亿元，占主营业务收入的73.16%。出口占比超过七成，汇率变动对利润的影响被显著放大。

业务结构同样放大了这一波动：同期电动工具零部件收入5.9288亿元，占营业收入的87.92%；消费类电子零部件收入5717.48万元，占营业收入的8.48%。业务仍较集中，行业景气变化容易传导至公司整体业绩。

但二级市场股价却与业绩出现了背离走势，9月30日，公司收盘价53元，总市值68.81亿元。按前复权价格比较，2026年以来累计上涨约33.63%，年内最高价约69.09元。以2025年归母净利润减去2025年上半年、再加上2026年上半年归母净利润计算，最近十二个月利润为8545.96万元，对应滚动市盈率约80.52倍。

一个上半年利润腰斩的代工型公司，要撑住这样的估值只有两条路，要么利润大幅上涨，要么要给二级市场投资者以较高的预期。·

公司维持高股价的动机或有两层。2026年6月22日，公司800万股限售股解禁，占总股本8%。解禁窗口打开之后，2026年7月到9月，液冷服务器、机器人关节模组、无人机、半导体测试等概念密集落地。随后是9月15日起的收购停牌，在停牌前一个交易日，股价涨停。从节奏上看，甚至微妙：解禁在前，概念在中，收购在后，可谓安排精巧。所有的运作都是为了股价上涨，公司股价从7月21日到9月15日停牌，上涨超过65%，远远跑过指数和同类公司。

图源：公司公告

股价也只有上涨也才能保证最后的支付：这笔交易的股份发行价定为39.08元，接近IPO发行价19.88元的两倍，用75倍市盈率的股票去买一个约15倍市盈率的资产，是账面上最划算的安排。如果股价回落，同样的对价要发行更多股份，摊薄加重，如跌到交易对方不愿接受的位置，交易本身可能暂停、中止或终止。

即使能如公司所愿能顺利收购格丽明，其市盈率能降到约58倍，这仍是一个高位估值。公司到时靠什么来维持股价，我们拭目以待。（作者｜陈析南）

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“触觉对灵巧操作的重要性可能大于视觉。”

李一帆在今年8月Sharpa×DQ机器人暴风雪餐厅开业时曾对我们表示：“机器人控制的本质，是30%导航+70%接触后操作。而历史上触觉这一维度是被严重被低估的，互联网上没有触觉数据、机器人本体没有成熟的触觉系统、更没有一个优秀的触觉模型，每一环都是空的。”

Sharpa在触觉上的押注非常坚定：2025年10月量产出货的灵巧手Sharpa Wave（W01），把超过1000个触觉像素装进单个指尖；2026年1月发布的CraftNet把负责触觉实时反馈的System 0纳入分层架构（按公开发布记录，这比Figure在Helix 02中引入System 0早了约三周）；6月，公司联合清华大学等机构发布了首个通用触觉基础模型FTP-1。肉眼可见，Sharpa的技术栈离李一帆那个“真正有效的机器人触觉系统”的目标日渐接近。

9月28日，美国匹兹堡智能机器人与系统国际会议（IROS）现场，Sharpa正式发布三款重磅新品：首个一体式触觉感知、灵巧操作机器人D01、新一代全触觉超紧凑、轻量化灵巧手W02，以及高保真外骨骼触感数据手套AE01。三款产品分别面向全身动作执行、手部精细操作与高质量操作数据采集。

毫不意外地，三款产品的名字里有一个共同的关键词——触觉。从机器人本体、末端执行器到数据采集设备，在Sharpa的官方通稿里，这一脉相承的三款新品共同指向一个目标：进一步提升机器人完成复杂操作任务的速度、精度与触觉感知能力。

而事实上，这三款新品形成的闭环系统，远非只是能力参数维度的提升，更是一套面向真实世界的全新硬件基础设施，其中暗含着Sharpa更大的野心——把通用人形机器人进入人机共存场景的门槛打下来。

D01：灵巧、易部署和人机共存

在富接触操作场景中，机器人常被迫在速度、力量与精度之间取舍：移动得快，难保精细；力量够大，又难谈灵敏。

Sharpa试图打破这一取舍。从设计之初，D01就围绕灵巧性、敏捷性与精准性展开，面向需要同时兼顾高速运动、高精度控制与复杂物理接触的操作任务。其手臂载荷自重比接近1:1，最大末端执行器速度超过10.5 m/s，通信频率达1,000 Hz，重复定位精度0.2 mm，球形腕关节采用1:1人体尺度设计，让高速运动与精细操作共存于同一副身体。

公开数据中，D01的身高162厘米、体重40公斤。相较于8月进入暴风雪餐厅打工的North，D01的体形更加苗条、重量也更轻，是Sharpa整机产品里最轻的一台。更加苗条的形体和更轻的自重，直接降低了机器人进入场景、部署和工作过程中的擦碰风险与转运负担。

此外，D01配备身体电子皮肤，让机器人第一次能像人一样用“皮肤”直接感知接触与碰撞。100 Hz触觉采样率、0.1–20 N力感知范围与0.2 N力分辨率，让D01在接住下落物体、承受意外碰撞等高动态场景中具备接近人类的反应与力度控制能力。在现场演示的接棒挑战中，D01凭借高速运动与精准控制，在棒体下落瞬间完成识别与接取，其反应速度和抓取成功率远高于与之同场竞技的普通人类。

在人机共存的空间里，大多数接触并不发生在机器人主动伸出的那只手上：有人从它身后侧身经过、托盘边沿蹭到它的手臂、顾客伸手碰它一下，这些接触点都散落在机器人的全身，但却直接关乎它能不能安稳地待在人群里。

这层电子皮肤对应的，正是机器人工作方式的变化：过去，机器人要么待在围栏里，要么在固定工位上，接触始终被限制在可控范围里。而要在没有围栏的走廊、后厨和门店工作，来自任何方向、落在任何部位的触碰都会变成日常。全身的触觉与及时的响应，正是机器人走进这类空间可信赖的物理基础，也是机器人真正实现商业/家庭场景规模化部署的必要条件。

W02：更小、更轻、全掌触觉

Sharpa本次发布的新一代灵巧手W02，定位关键词是三个：全触觉、超紧凑和轻量化。

感知层面，Sharpa将触觉的覆盖从W01的指尖扩到W02全掌，使得整只手都成为感知器官。W02指尖搭载高分辨率视觉触觉传感器，力感知范围5 mN至30 N、空间分辨率1 mm。其余手掌区域均用电子皮肤补齐，力感知范围0.1–20 N、空间分辨率5 mm。

这一升级直接提升了整手级别的接触信息获取能力，可以支持更多种细小物体的拿取与连续的手内调整动作。同时，W02还实现了零抓握半径，可更稳固地抓持筷子、细线等小直径物体，配合IP54防水防尘设计，使得W02可以适应餐饮服务、家庭清洁等各种高度多样化的真实作业环境。

超紧凑和轻量化这两个定位则更为关键。行业内的灵巧手长期面临一个两难局面：自由度越多、感知越全，体积和重量往往越难压缩到人手尺度，也就越难集成到人形机器人的前臂上。W02的整手尺寸相比W01缩小约30%，重量压缩到750克以内，比上一代轻了约四成。更小的尺寸，实现了更方便地进驻为人手设计的操作空间；而更轻的重量，则降低了前臂的负载、让灵巧手更易集成。

除此以外，W02还主动将自由度从22个收缩到21个，少掉的是小指根部CMC关节上的一个自由度。公司的应用调研显示，这个关节在实际操作中的使用频率较低、对任务的贡献有限。去掉这一关节之后，手部结构随之简化，潜在的失效点也相应减少。从进入场景的角度看，这笔取舍指向的也是场景任务中的可靠性。

Sharpa此次并没有公布W02的价格与交付时间，不过把Sharpa灵巧手的三代产品摆在一起，其价格调整的方向是非常清楚的。

初代W01的公开售价约为5万美元，被行业戏称为“唯一的缺点就是价格”。8月开启预售的Wave SE保留了22个主动自由度，目标就是降低门槛，虽然价格同样没有公开发布，但我们从多方了解到，其价格较W01已经下探了很多。到W02，超紧凑、轻量化的标签，主动自由度的缩减，拉低门槛的设计目的更加明确，期待W02的最终公布价格可以给市场带来惊喜。

W02的发布进一步缩短了机器手与人手之间在尺寸、灵活性和感知方式上的差距，使机器人能够直接使用为人设计的工具、设备与工作空间。而从打开科研市场的初代W01，到初降门槛的Wave SE，再到为明确减负的W02，Sharpa在灵巧手这条产品线上，也似乎已经走上禾赛那条，将激光雷达从几万美元打到1000元以内的极致成本路线。

AE01：让触觉回到操作者手上

Sharpa此次同步推出高保真外骨骼触感数据手套AE01，面向精准遥操作和第一视角数据采集。AE01通过22个编码器精准捕捉操作者的自然手部动作，并将其实时映射至机器人，实现更自然、更灵敏的高保真遥操作。

AE01同时支持每指尖256级连续动态触觉反馈，操作者能感受到抓取力度与接触状态，作出更直观、更灵敏的实时调整。产品采用免标定设计，佩戴即可使用，并具备较强的抗电磁、光照、湿度、温度等环境干扰能力。

遥操作数据采集的常见方案各有取舍：动捕手套只采动作、没有回传，操作者只能对着屏幕盲操；力反馈手套体验更完整，但商用产品单价普遍在5000美元以上、多面向科研机构；市场上已有的外骨骼方案对于触觉回传这一环，各家公开细节并不多，也并没有某一家的方案跑出绝对优势。

AE01最直接的变化是“单向”变“双向”：22个编码器把人手动作实时送到机器人端，5个指尖振动马达把机器人的接触状态送回来。操作者不必全靠目视判断力度，可以凭手上的反馈修正动作。一次遥操作记录下的信息除了关节轨迹，还有接触时刻、力量变化、滑动与修正动作，对接触密集型任务来说，这种数据密度比单纯的数据总量更有价值。

为批量采集而做的工程化设计同样不少：免标定，抗电磁、光照与温湿干扰等，都极大降低了数采的执行门槛。而22个编码器与自家灵巧手同构，使得遥操采回的数据可以直接汇入CraftNet与世界联觉模型这条模型线。IROS现场，那段由调酒师佩戴AE01遥操作D01完成的调酒的展示，就是这条链路的一次公开运转。

把动作与接触一并采进数据、让触觉回到操作者手上、再把数据汇入自家模型线，这套链路闭环正是AE01与同类数采方案的核心区别所在。

写在最后：

从一只手，到整个身体，再到一条数据通路，Sharpa这一次把进场景需要的硬件配套成了一条链条：D01让机器人在人的空间里站得住、干得稳，W02让操作贴合为人设计的工具与器物，AE01把人类的操作实时转成可训练的数据。

吴江路的DQ暴风雪机器人餐厅已经把这条链路完整跑通过一次：不改造任何设备就完成了一杯暴风雪的55步制作。可以期待的是，随着这套新产品矩阵成形，通用人形机器人在各类场景里的部署与复制会大幅加快。前一个场景积累的动作与数据流向下一处，新场景的上手成本与磨合时间随之下降，而每多复制一个场景，又会为模型带回一批新数据，让速度继续提升。

当进入场景的门槛与数据采集的门槛被同时压低，机器人进入真实世界的节奏，就会从一个个项目的推进，变成一套不断加速的体系。而这一次，Sharpa率先按下了这套体系的启动按钮。（本文首发于钛媒体APP）

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经国务院批复，由北京市人民政府与中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会、新华通讯社、国家外汇管理局共同主办的2026金融街论坛年会定于10月19日至22日在北京金融街举办。

2026金融街论坛年会将以党的二十大及二十届历次全会精神和中央金融工作会议精神为指引，立足“十五五”开局之年重要节点，以“开放·合作·包容——共筑全球金融发展新生态”为主题，邀请国内外经济金融领域重要嘉宾研讨交流，深化国际金融务实合作，凝聚全球金融发展共识，为推动构建开放共赢的全球金融体系注入持久金融力量。

立足国家级金融政策宣传权威发布平台、金融与实体经济良性互动平台、中国参与全球金融治理发声平台、国际间金融交流合作平台功能定位，本届论坛年会将由主论坛、三场专题大会及十余场平行论坛活动组成，并举办多场投融资对接及文商旅体配套活动。

据悉，论坛将邀请来自全球40多个国家和地区的演讲嘉宾400人左右，包括国际经济金融组织、多国政府部门、知名中外金融机构、央国企、跨国企业、民营企业代表出席。

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美国时间9月17日，Figure AI发布了新一代神经网络模型Helix 2.5，让机器人走进30个陌生家庭铺床、叠毛巾、收拾玩具，但没有公布任何价格。

三天后的9月20日，上纬新材旗下启元发布了两款个人机器人产品启元Q1&启元T1，定价19999元到29999元，同时介绍了英语陪练、编程启蒙、跟随拍摄等功能。

同样是"让机器人进家庭"，硅谷公司给出的是能力演示，中国公司给出的是一张价格表。

这两家企业反映的是行业对于机器人切入家庭场景的路径分歧。Figure AI想要证明机器人进家庭能做什么，启元回答的则是谁愿意为家庭机器人买单。

上纬新材CEO田华把启元的路线概括为“先有趣，再有用”。在他看来，选择先从更容易进入家庭的场景开始，让个人机器人先成为一种可以被购买、被使用、被持续开发的消费产品，再逐步向更复杂的家庭任务延伸。

但这条路从一开始就不是只服务中国家庭的。田华在交流中说，“中国之外还有三个中国那么大的市场。”

于是启元面前摆着两张时间表：一张是上市企业面对资本市场需要给出的商业经营结果，另一张是具身智能赛道对作业智能和机器人家务能力的期待。

具身机器人如何进入家庭，又靠什么支撑持续经营？启元的选择折射出这个行业尚未解开的几道题。

家务还是教育，家庭机器人第一步就是分岔线

“行业不成文共识是进工厂容易、进家庭难。“上纬新材CEO 田华在启元发布会上说道。

在具身智能行业，大多企业都选择先进入工业场景寻找结构化的商业落地场景，然后再逐步落地更加非机构化的家庭场景。

尽管存在落地难度，但不少行业玩家都开始通过不同的方式探索家庭场景，呈现出极具差异化的发展路径。

启元选择先从“有趣”的方式进入家庭，通过互动、陪伴、教育、移动和创作等相对容易形成真实使用频率的场景切入，让家庭成员觉得具身机器人可爱、可亲近、能使用，有了购买欲望就能形成商业闭环。

上纬启元研究院首席科学家董豪从技术角度给出了启元的落地逻辑。在他看来，从人工智能的不同模块区分，作业智能是机器人在家庭中干活的关键，但作业智能的难度远超互动智能、运动智能，难点在于泛化性与成功率之间的互斥。

按董豪的说法，十个任务做到70%，有时不如先把三个任务做到100%，再逐步扩展。他对出海参考预判到，家务真正大规模落地还需要3到5年。所以启元现阶段先把交互和陪伴这一层做扎实，再让作业智能和家务能力入场。

与启元“先陪伴、后家务”的发展路径不同， Figure、1X、自变量等公司直接瞄准了家务功能。

今年1月份的CES上，1X的家庭人形机器人NEO展示了叠衣服、送餐送物、清理洗碗机等功能。但其官网也说明，早期产品只有基础自主能力，复杂任务可以预约专家远程协助。

国内的自变量也选择从干家务切入家庭场景，今年3月自变量与58到家合作让机器人跟随保洁人员进家庭协助工作，后续公司又招募家庭开展常驻机器人测试。

有意思的是，自变量CTO王昊曾公开坦言，现有的具身模型技术还无法处理家庭环境的随机性和碎片化。他把实验室里采集的数据比作"糖水数据"，能用但价值有限；把真实家庭场景的数据比作“牛奶数据”，难采集但更有营养。

这与董豪泛化和成功率的判断相似。由此可见，在进入家庭难的共识之下，企业给出了截然不同的入局方案。

而更大的差异来自于机器人是否要做家务。熵约智能CEO曾武曾对出海参考判断，“机器人想要服务好一个家庭，前提是先理解这个家庭，谁经常喂宠物、谁接送孩子放学、每个人的日程是什么。要做到这一点不需要机器人会叠衣服，只需要它能长时间陪伴、自由移动、被动收集信息。”

基于这些思考，熵约智能提供的解决方案是做家庭飞行机器人，通过更广阔的视角以便理解家庭，但也远离了家务等工作场景。

这些行动背后也隐藏着曾武对具身技术落地难度的思考。他对我们表示，真正做家务需要机器人和物理世界做复杂交互，这是一整套远比理解家庭需求更难解决的问题。

无论是熵约智能、自变量还是Figure，抑或是同样盯紧家庭场景的陪伴机器人、四足机器人，家庭已经具身智能的主战场，但进入家庭的第一步怎么走，仍没有共识。

作为上市公司的上纬新材选择技术和商业务实路线，以容易验证的“有趣”方式进入家庭，跑通商业闭环获得商业收入，再拓展家务作业能力。

先搭建出海系统性能力，海外预期收入占比30%

可爱与好玩能够触动全球不同消费者，于是这条"先有趣"的路径从一开始就不是一个只服务中国家庭的答案。

尽管本次开售面向国内，但在田华的眼里，“中国之外还有三个中国那么大的市场”，启元盯着不只是中国市场，而是全球消费者的家庭。

此前启元已经把“从有趣到有用”这条路线带向海外。今年1月份以来，启元携产品陆续亮相美国CES、德国IFA，并在海外布局合作伙伴和渠道商。

但这不代表启元已经开始出海。按照田华对出海参考公布的节奏，“启元今年的目标是完成海外布局，明年（2027年）是真正意义上的‘海外销售元年’，公司计划未来海外占到整个机器人板块收入的30%左右。”

在田华看来，消费级机器人是一项系统工程，不能只有销售，如果服务、售后以及当地生产制造跟不上，单点出去只有死路一条。打好海外地基比盲目讲全球化故事更重要。

某工业具身智能企业海外负责人曾对我们表示，公司在海外的备件、故障处理、售后维修、当地经销商的培训能力，都会影响用户的购买决策。

工业机器人出海需要“营销服”全链条打通，消费级机器人更是如此。消费级机器人缺乏市场认知，消费者采购一个价值2万的纯线上产品决策难度很大，演示、交付和售后缺一不可。

此外，家庭还增加了一道工厂销售不会遇到的隐私问题，这一点在海外则更加凸显。

田华在访谈中提到，消费者会关心摄像头是否开启、设备是否录像录音，公司希望把相关数据的隐私控制权交给用户。这种担忧在远程协助模式下更会被放大，如果机器人需要专家接管，谁能看到家中画面、什么时候可以接入，都成为产品体验的一部分。

在没有成熟行业标准情况下，启元自建了一套安全和隐私规范，默认关闭隐私相关权限、本地化脱敏处理。这套标准能否真正撑起海外扩张，尤其是最严格的欧洲市场，还要等明年海外真正开售后的反馈。

除了系统性筹备工程外，美国政策变动似乎给具身智能行业带来额外影响。7月28日，美国联邦通信委员会将外国生产的智能机器人设备纳入审查清单，新品机器人将被限制取得上市授权。

这样的变动或将让企业重新思考销售和供应链的全球化。对于启元而言，这就需要在欧洲、日本、澳洲及东南亚等区域持续拓展渠道和用户基础，通过多元化的市场布局找到稳定的海外增量。

机器人这门生意能对齐上市公司的股权激励计划么？

面对产品上市后的销售期待，田华并没有直接给出预期，而是让外界通过公司发布的股权激励计划来校验启元的营收目标。

8月14日，上纬新材发布限制性股票激励计划草案，347名激励对象，占股本2%，考核指标全部围绕启元机器人“新业务”展开。

计划要求，2026年新业务收入占公司总收入的比例不低于25%；以2026年新业务收入为基数，2027年、2028年的收入增长率分别不低于160%和700%，即分别达到2026年的至少2.6倍和8倍。

短期来看，启元需要靠教育、陪伴、开发工具等功能来支撑新业务的增长。田华将收入来源分成本体、内容IP、订阅服务三部分，并与苹果公司进行类比。

根据苹果2025财年数据，公司约74%的收入来自手机、电脑、平板和可穿戴设备等硬件，服务收入占比大约26.2%。

然而，田华的期待并不在于硬件，他强调来自本体的收入只是入口，内容IP和服务才是收入的核心。为此，启元推出配件、外壳定制、Care+等安排，并搭建应用商店和开发者平台。

1X的商业探索提供了同业间的一种参照。1X家庭机器人NEO提供了2万美元的购买方案，以及每月499美元的订阅方案，侧面体现出家庭机器人在探索一次性购买与持续订阅付费的商业化可行性。

港股上市公司卧安机器人同样提供了一份已经形成收入的财务报表。2026年上半年，公司收入约5.22亿元，同比增长31.8%，其中欧洲及北美收入合计同比增长约92.7%，收入占比由28.8%升至42.1%。

从产品线来看，卧安主营业务仍是以窗帘、门锁等家庭自动化产品为主，其收入的稳定增长反映出家庭需求能够通过不同形态的服务和产品带来收入和变现。

差别在于卧安机器人几百、几千美金的窗帘、扫拖机器人并不会对消费者带来场景使用和消费决策门槛，而2-3万的消费级人形机器人则会让消费者思考产品价值在哪里。

谁为启元买单无疑将影响上纬新材的账本。26999元的Q1探索版面向开发需求，创客购买的是可编程平台；家长购买教育与陪伴，更需要开箱即用、持续更新的内容。

田华表示先服务开发者和创客以便启动市场，但真正决定这份账本能不能兑现的，是能不能让全球更多普通家庭也愿意买单。

进入家庭只是启元的第一步，进入家庭到撑起一门生意才是真正的闭环。启元还需要证明的是“有趣”能让多少用户购买，又能让多少用户持续付费。这将决定机器人业务能否跟上股权激励计划设定的三年8倍增长的节奏。

对于具身智能整个行业而言，当一个机器人真正进入普通人的生活之后，人们愿意如何与它相处，又愿意为什么样的能力持续付费，这场关于个人机器人的商业化探索，才刚刚开始。（本文首发钛媒体APP，文章｜出海参考，作者｜王璐）

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文 | 万点研究，作者 | 程一章

苏妈又出手了，这次是82亿美元。

9月28日，AMD公告以约82亿美元的全股票交易收购World Labs。而在不久前的9月3日，英伟达公告以129.303亿美元收购Hugging Face。两笔交易，中间只隔了三周零两天。

一家买走了全球最大的开源模型社区，一家买走了李飞飞创办的空间智能实验室。AMD和英伟达两家芯片公司，同一时间段各自从AI价值链上游拿走了一块拼图，动作似乎是冲着对方来的。

英伟达先动手，所以，AMD坐不住了？

为什么两笔交易都发生在九月？为什么偏偏卡在World Labs发布多模态世界模型Atlas不到一个月的时间？又为什么会选在AMD股价刚摸到万亿美元市值的那几天？

如果把时间轴摊开看，答案不是AMD想通了要买一家模型公司，而是三扇窗在同一时间打开，巧的是，其中一扇可以说是英伟达替它推开的。

1 三周，被对手逼出来的节奏

不可否认，物理AI已经走过了概念期，到了生态能力和批量化场景落地的阶段。

我们先看英伟达在物理AI上已经垒起来的“护城河”。

从英伟达的布局看：Omniverse负责重建世界，Newton做物理引擎，Cosmos生成世界，Isaac与GR00T训练机器人，Jetson Thor做边缘部署，五层连成一条流水线，每一层为下一层供给数据与场景。客户从训练算力到仿真环境再到机器人大脑可以一站式配齐，且配齐之后迁移成本极高。

想必大家已经能看出一些门道：如果说，CUDA是英伟达AI芯片的壁垒，那么，这套“栈”就是AI芯片的壁垒。而且，极难攻破！

对照之下，AMD此前向公众提供的模型仍局限于文本和视频，并没有进一步面向物理世界理解的世界模型产品。AMD在训练与推理市场尚可做跟随者，但在物理AI上近乎空白，连跟随的资格都还没拿到。直白点说，AMD要补的不是某一款产品，而是整个层次结构。

而收购，是补全这份清单最快的方式。

另一方面，节奏差也是芯片/模型圈比较“卡脖子”的玩意儿。

模型迭代周期，已经肉眼可见地以月计算，AMD从零自建团队很难在一到两年内补齐短板，而它的MI500系列、Helios 500预计2027年落地，下一代硬件路线图已经排上日程。如果不在架构定义阶段拿到世界负载的输入、把未来产品的研究开发工作前置化考量，那AMD到2027年只能卖别人定义好负载的卡。

知名市场调查机构Jon Peddie Research的说法更具体：当World Labs研究人员开发新的AI工作负载时，这些经验能帮助AMD架构师更早理解未来模型对计算能力、内存、芯片间互联以及软件的需求。

也就是说，如果CUDA 生态长期塑造出以英伟达硬件特性为默认前提的产品，AMD 如果只是跟随适配这些负载，就永远只能做“兼容品”，而无法从架构根子上做出差异化。

这是为什么不能更晚的原因：节奏落后导致的结果AMD不可承受！而为什么不能更早也有答案。更早的时候，AMD自己的机架级系统还没量产，买回一个世界模型团队没有落地的硬件载体，World Labs的技术与估值也还没走到那个位置。

而三周这个时间，还得放回九月这个大背景里读。

英伟达买Hugging Face的交易里，约119亿美元付给股东，另有最高约10亿美元的股权留任计划留给加入英伟达的原班员工，交割预计要到2027年上半年。而Hugging Face上一轮公开融资还是2023年、估值45亿美元，年化收入估算约1.5亿美元。129亿美元对1.5亿美元，八十多倍的市销率！

没有人会用八十多倍市销率去交易，英伟达买的是1800万名开发者、300万个模型、50万个数据集、100万个应用，以及20万家企业用户，这群人在这里发现、评估、定制、部署AI，这是个AI社区和部署入口。

由此AMD看到了一个被验证过的逻辑：上游的定义权，比中游的出货量更值钱。

并且同一个九月，这样的交易还不止两笔：

SpaceX以600亿美元收购AI编程助手Anysphere

高通以近40亿美元收购AI编译器公司Modular

Stripe花70多亿美元买下模型路由平台OpenRouter

英伟达还以60亿美元拿下Poolside。

资本在往头部集中，独立公司的定价权正在被重新评估，在这种窗口里，观望本身就是风险。AMD如果再做“等等党”，它面对的可能是一个被别家抬过价的交易标的，或者是一个干脆暂时不卖的标的。

2 标的刚好站在“最贵也最好卖的位置”

World Labs的这次出售，是一次“主动上岸”，而且挑在了它卖得出最高价的时候。

支持这个判断的，有三点事实。

第一点是旗舰产品刚发布。

Atlas在2026年9月1日面世，物理AI叙事正处在最热的窗口。产品发布、并购公告相隔不到一个月。World Labs称，Atlas给少量2D图像它就能预测同一场景换一个摄像机角度之后呈现的画面，它还支持像素级相机控制、3D重建和视频换机位，能把真实场景快速复制成机器人训练环境。World Labs自己把这个工作方式类比成大语言模型预测一句话里的下一个词，称它是全球首个多模态世界模型。

另一方面，World Labs2024年9月完成首轮大额融资，当时投后估值10亿美元；2026年2月完成10亿美元新一轮融资，AMD与英伟达同为投资方，本轮未披露正式投后估值，媒体当时报道融资谈判对应的估值约在50亿美元左右。

AMD给出的82亿美元对价，相对约50亿美元溢价超过近六成！刚拿出新旗舰产品和大半年没动静的状况，在谈判桌上不是同一个价，这点道理很简单。

第二点是独立活下去的成本在快速上升。

World Labs两轮融资合计约12.3亿美元，这个数字放在大多数行业里都很可观，放在世界模型这个赛道上就不够了。它的对面，英伟达用自家芯片喂Cosmos，还有众多大吨位选手也在疯狂进食增重，比如谷歌也在用TPU饲养Genie，量级都不在一个层面。

更麻烦的是，对面的英伟达Cosmos走开放权重路线，这直接压低了独立模型玩家的商业变现空间。你可以做出好模型，但你的竞争对手已经把同级别的东西免费放出来。

第三点是团队规模。

World Labs目前约七十人。这个体量在人才争夺里更像一所黄埔军校，培养出来的人随时会被高价挖走，而被大厂整体收编反而是效率最高的出路。

还有，World Labs在今年7月干了一件漂亮事：它收购了机器人软件初创企业SceniX。SceniX做的是虚拟世界训练机器人的软件开发，这也把World Labs的技术范围进一步推向机器人和物理AI。

对买家来说，这一步的分量不小，它让World Labs在九月坐上谈判桌时，手里握着的不只是一个能生成漂亮三维场景的模型团队，还有一支已经在做机器人仿真的队伍。而机器人仿真，恰好卡在物理AI最缺数据的那一环。产业界谁人不知，训练数据那是真缺，而且在真实世界里采集一次交互的成本、远高于在虚拟世界里生成一万次。谁先把这一环的供给做便宜，谁就先拿到具身智能训练的入口。

李飞飞自己也说，空间智能已经看到潜力，但要扩大规模、拓宽影响，就必须与硬件更紧密地结合，否则AI的发展会受限于效率和规模。

从这里，我们也能看出，这次交易时间节点选择的必要性。卖方的时机感，一点不比买方差。

3 AMD的窗，恰好开着

作为AMD首个直接对标英伟达Grace Blackwell和Vera Rubin NVL72的机架级产品，Helios机架级方案的重要性不言而喻。Helios在2026年7月发布，三季度量产、四季度开始向客户放量，客户名单已经排开，OpenAI计划2026年第四季度开始部署、2027年加速，微软Azure引入Helios，Meta规划6吉瓦级部署，Anthropic宣布最高2吉瓦的合作，甲骨文也是部署伙伴。

AMD刚刚完成一次身份转换，从芯片供应商变成整机级AI系统方案商。此时补上模型层故事才完整。早半年讲这套逻辑，客户会问一句：产品跑在哪？

而且这笔交易是纯股票不动用现金，并且处在股价九月累计上涨超过三成、市值一度触及万亿美元关口的背景下，用高位股票去买资产是稀释成本最低的时刻。这个窗口不会一直开着，股价回落之后，买同一家公司要多付出不少成本。

反过来看现金这条路，最新财报数据显示，截至6月27日AMD的现金及等价物只有50.86亿美元。82亿美元的对价，现金收购在客观上并不可行。

还有很重要的一点，前面说过，苏妈是早期投资人，2月的融资轮里AMD也是投资方之一，且双方从2025年起就在AMD GPU上做训练与推理优化，今年早些时候还作为嘉宾出席了AMD在CES的演讲。技术与团队的磨合适配这些都已经被一年多的真实合作检验过，此时收购的不确定性最低。李飞飞的说法是，随着合作深入，双方逐渐认识到把软件、硬件、基础模型和应用结合起来，是推动空间智能的自然路径。

言而总之，AMD的硬件刚就位、拼图需要补上模型碎片，双方又有合作验证基础，股价处于高点，收购正当时！

4 市场先跌了3.61%，质疑声指向哪里项

官宣当天，AMD股价收跌约3.61%。9月29日盘前微涨0.4%，盘后交易基本持平。

市场的第一反应是疑虑多于兴奋，82亿美元买一个成立两年、约七十人、尚无规模化收入的团队，溢价不低。World Labs至今没有公开Atlas的收入或商业部署规模，并且这笔交割需要监管批准，年底完成并非走过场。英伟达买Hugging Face的交易要到2027年上半年才交割，中间任何变数都可能拉长周期。

很显然，这不是一笔收入型收购，用市销率去衡量它，天然会得出“贵”的结论。但市场不会因为分析师的框架就停止追问，尤其是当买方刚刚经历了一轮三成的股价上涨、市值逼近万亿的时候，任何一笔大额支出都会被放到放大镜下看。

还有一个细节值得记一笔。同样是9月28日，英伟达宣布把股票回购授权增加1500亿美元，使回购计划总额达到2350亿美元，创下美国企业史上最大单次回购授权增幅，超过了苹果2024年1100亿美元的纪录。一边是AMD用高位股票换资产，一边是英伟达用现金买回自己的股票。两家公司对同一笔钱给出了完全相反的用法，这本身就是当下算力竞争格局的一个侧写。

再看AMD，它这几年一直在做同一件事：2022年以约500亿美元收购赛灵思，2024年同意以接近50亿美元收购计算基础设施公司ZT Systems，2026年6月收购内存优化公司MEXT。本次82亿美元是AMD历史上第二大的收购，仅次于赛灵思那一笔。

对于此次交易，行业人士的普遍看法是：收购World Labs补齐了AMD在物理世界AI模型上的短板，把顶尖物理模型与硬件算力深度绑定之后，AMD正在数据中心之外拓展新型客户，试图在数据中心算力与边缘具身智能的全部场景里，给企业客户提供一个能与英伟达抗衡的全栈替代方案。

而这套“买能力”的剧本，AMD写过一次。2006年，它以约54亿美元并入ATI。二十年后回看，那步棋成为AMD当下GPU核心竞争力的直接来源。那次补的是图形工程能力，这次补的是世界模型能力。两次都不是为了当期收入，两次都是在主业之外买下一个当时看不清、后来变成地基的东西。

历史对照不能证明这次一定成立，但它至少说明，苏妈不是第一次用这种方法下注。

回到最初那个问题，买对了吗？收购公告之后，澎湃新闻在稿子里写了一句话，我觉得比任何估值模型都更接近这件事的实质：AI芯片公司的竞争，正在从谁能提供更多算力，走向谁能更早理解下一代AI需要什么样的算力。

但把话说回来，洞察本身不产生收入。这笔交易能不能真正改变格局，最终要看AMD能不能把李飞飞团队的物理空间模型，转化成可量产、性价比说得过去的芯片与软硬件方案。买下一条提前量只是开始，把它兑现成产品，才是真正的考验。

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文 | 极点商业，作者|刘珊珊，编辑|杨 铭

9月25日，和父母软磨硬泡几天后，正上初三的小辰（化名）终于得以和几位同学一起，赶到重庆巴南华熙生物·润百颜ECM中心，连续两天参加《三角洲行动》（以下简称三角洲）上线“二洲年”庆典。

门票，是小辰用自己的身份信息实名购买。第一天128元，第二天228元，都是中低档位。小辰说，这很值得，两天加起来，他在这个场馆里待了超过12个小时，记不清喊了多少次“牛逼”。

“从职业联赛（DFPL）夏季决赛，到黑潮爆破模式全新玩法，官方联名彩蛋，欢呼声浪一波接一波，有人在笑有人在哭，最后就是整整齐齐的‘三角洲牛逼’了。”小辰说，相比曾经他最喜爱的“吃鸡”游戏，他和同学现在更为三角洲着迷。

小辰注意到，场馆内外数千名为《三角洲行动》而疯狂的人群中，未成年人不止他和同学几个——甚至，有不少是背着书包、穿着校服，看上去刚刚上小学的小女孩。

9月25日，三角洲庆典，穿着校服、背着书包的小女孩

诚然，未成年玩游戏，如今并不是洪水猛兽或“精神鸦片”。根据《第6次中国未成年人互联网使用情况调查报告》，玩游戏是未成年人使用频率最高的应用之一，使用比例达到 65.6%。

不过，对这些未成年人而言，游戏早已不只是游戏。当它成为社交的重要工具，攻占校园的游戏，也正从“吃鸡”变成了“三角洲”。

取代吃鸡，三角洲风靡校园

小辰已不记得，自己最后一次打开《和平精英》是什么时候了。

那款曾经统治他手机屏幕的游戏，如今在他的社交圈里成了一个“过时”话题。课间和同学聊起的，周末约上一起组队的，大多是“摸金”和“大红”。

“现在这个游戏，在中小学校园里火得一塌糊涂。”一位初一班主任说。她观察到，“三角洲”正在取代“吃鸡”，成为学生社交的核心话题，有玩三角洲的孩子建小群、组队伍，然后带动其他孩子加入，“很多孩子就跟着玩、刷物资。区别是有的孩子偶尔娱乐，有的控制不住自己，上课都想着游戏。”

三角洲庆典现场，随处可见拿着手机、组队的未成年

这并非个案。在各大社交论坛，大量家长留言求助，称孩子沉迷三角洲。

比如，在某社交论坛“家里小辣条现在六年级了，学校里小朋友都在玩洲，问问各位当家长的如何处理”帖子下面，跟了大量回复。有的家长称儿子上五年级，也是同学们都打洲，“自己都还没接触三角洲”；有人提到四年级侄子“自从五一用平板玩了一次之后，念念不忘，到了周末就吵着要来家里玩”；还有网友观察到，“周末出去玩，能看到几个初中小孩聚在奶茶店搓玻璃，几个人有一个人点杯奶茶就坐在那玩一个下午，堪称小网吧。”

“我们家有switch和ps5， 双人成行双影奇境或者马里奥什么的，（孩子）都是打通关的选手，蛋仔派对也是高手级别，从来没有任何一款游戏会让他如此魔怔。就唯独这个三角洲，是真的让他痴迷。”一位家长在社交平台称，自从接触三角洲后，一整天话题就只有三角洲，别的都不聊了，比如从6月中旬开始就一直每天碎碎念7月10日要领一个皮肤，“就真的对这个游戏痴迷了。”

这些来自不同城市、不同年级的家长、网友反馈，指向同一个事实：三角洲在校园里的渗透和风靡，早已经不是“个别孩子在玩”的程度。

从数据看，光子工作室群的《和平精英》依然稳坐移动端射击头把交椅——峰值DAU超过9000万，其中搜打撤模式“地铁逃生”日活已达3700万。但天美工作室群的《三角洲行动》的增长曲线更值得注意。根据腾讯财报，走过两周年的《三角洲行动》在一季度跻身长青游戏序列，当季平均DAU和流水均创历史新高；到了二季度，其平均DAU再次刷新纪录，突破5000万。

两款游戏虽都挂着“搜打撤”标签，但让孩子更喜欢的原因，藏在后者对人性的精准拿捏里——它知道孩子怕什么，也知道孩子想要什么。

《和平精英》的规则是零和博弈，近百人进入战场，只有一队能活到最后。对反应速度、压枪精度、听声辨位要求极高。一个中小学生，面对大量成年玩家和FPS老手，游戏体验大概率是持续性的挫败。

《三角洲行动》则截然不同，可以跑刀、可以苟着、可以避开所有战斗。“我们最核心的发现，就是搜打撤的‘赢’其实是‘无定义’的。”近日，三角洲主策划廖磊表示，项目组现在核心工作， 就是为不同偏好的玩家，展开系列多元化的玩法布局。

从产品运营看，这成功推动三角洲的破圈。部分模式几乎没有任何门槛，1v1、Boss扮演、钓鱼、扑克、跑酷、挖宝、摆摊等内容，让不同圈层、不同年龄，甚至零基础的玩家都能享受到简单的爽感。

更重要的是，这款游戏对中小学生带来的成就感，远超“吃鸡”。每一局的“成功”会转化成实际的收益，开出的“大红”可以放进收藏室，带出的枪甲可以继续用或者卖掉。不像“吃鸡”，就算你吃了鸡，满改枪、三级头、药品，下一局依旧从零开始。

游戏官方也在有意强化这种文化。比如刚被官方评为“2026十大洲梗”的“鼠鼠”——在三角洲的语境中，“鼠鼠”玩家奉行“苟住就是胜利，活着才能暴富”，其行为与老鼠的隐蔽、苟活、伺机觅食的特征高度契合。后来，在官方持续营销、运营活动和大量二创推波助澜下，鼠鼠演变为一种吸引新人疯狂涌入的社交文化。

如今，在小辰和同学中，每个人都有自己专属的“鼠鼠”代称，微信、QQ头像是“鼠鼠”，就连聊天，也收集了数百张鼠鼠表情包。“不玩的同学，给他发几张表情包，就想入坑了。”

2 让人再来一把的底层逻辑

高强度观感刺激、社交需求之外，三角洲得以在校园风靡，还有多重重要原因。在玩家社区和舆论场里，围绕“摸金”出现频率最高的一个词，是“赌”。

在玩家社区和舆论讨论中，《三角洲行动》——尤其是它的核心摸金模式——被越来越多的人形容为“披着游戏外衣的赛博赌博”。“三角洲就是赌。”这是一位网友的论断，也是许多玩家反复使用的说法。

此前，一位网友在湖南日报报业集团与相关部门联合推出的监督类栏目“湘问·投诉直通车”投诉，称“花钱起装备进去（本金）→打架&搜物资（和对手和庄家博弈）→努力撤出（连本带利拿到手）。带出来的东西可以收藏可以换成虚拟的钱，这些东西就归你了，虚拟的钱继续买装备进去。”

在他看来，玩家基本上都是熬夜黑白颠倒做任务，“三角洲行动成瘾性极高，甚至是王者荣耀成瘾性的几十倍”。

类似描述在各大社交平台比比皆是。9月26日，一位微博网友用几百字写下这一个月来的状态，“自从玩上了三角洲，我又陷入那种黑白颠倒的生活……三角洲是好玩，但现在看来，它更像一款赌博游戏，每把我都在赌这把一定会出好东西，这把没出，那下一把一定会出，所以这段时间我一直深陷其中，无法自拔。”

在诸多玩家看来，这是游戏机制设计了接近“赌局”的结构。在知乎“为什么《三角洲行动》摸金模式成瘾性这么强？”的问题下，多条高赞回答指向同一判断：开容器的不确定奖励、以小博大的博弈结构、哈夫币的变现链条，共同构成了一个类赌博闭环。

“搜容器开房卡，是抽盲盒。”一位网友说，“你可能开出高价值的‘大红’，也可能一无所获。”还有人直言，三角洲让自己欲罢不能的程度，远超传统竞技游戏。

今年9月7日，长沙刑事律师梁方直（ID为“梁方直刑辩团队”）在小红书上传了一段视频，把“三角洲是否涉赌”从舆论讨论拉到了法律判断的层面。他在视频中直言，“这游戏为什么如此上头？是因为它的底层逻辑，其实跟我们办理的开设赌场罪，非常相似。”

截至发稿，三角洲官方团队未就“涉赌”质疑作出回应。但在二周年庆典上，制作人郭智、主策划廖磊对媒体并不回避“高风险、高收益”一直是搜打撤品类的核心标签。某种程度看，官方没有否认强刺激的设计，只是把它称为品类基因。

事实上，以小搏大、不确定性概率，是很多网游提高用户黏性的标准手段——在腾讯代理的国服《FC Online》中，抽一张鲁梅尼格、罗纳尔多、C罗、梅西等球员永恒单卡，很多玩家花费保底8万或10万元人民币才抽出来。但三角洲的摸金模式走得更远，投入、博弈、产出、变现四步闭环，每一局都是一次完整的“下注—开奖”。

游戏为何让人如此着迷？著名的“斯金纳箱”实验早有证明，当奖励以不可预测的方式出现时，老鼠的按压行为反而比固定奖励时更持久、更频繁。

如果给三角洲玩家一台“斯金纳箱”，那老鼠就是每一位普通玩家——开容器是按压杠杆，“大红”是不定期掉落的食物，你永远不知道下一把会不会有。

神经科学为这种“停不下来”提供了注脚。根据《健康报》等多家权威媒体此前报道，负责决策、自控和评估后果的大脑前额叶皮层，大约要到25岁才能完全成熟；而掌管快感体验的多巴胺系统，在青春期却异常活跃。

研究显示，青少年面对游戏奖励时，大脑奖赏区的活跃度比成人高出40%。开容器、击杀、撤离，每一个环节都在精准瞄准人类大脑对愉悦感的追求，不断刺激多巴胺的分泌。很多成年人都坦言难以抵抗三角洲的魔力，何况未成年人。

当然，网友和律师的质疑，中间还隔着一道法律门槛——是否构成赌博，要看有无现金回兑、官方兑换渠道、概率公示等要件。目前，没有任何监管或司法结论认定三角洲涉赌；但“不确定性奖励让人停不下来”，是玩家摸金结果，显然更多是机制而非偶然。

而对初三的小辰来说，另一重吸引力来自“赚钱”。他说，三角洲某种程度比升高中和生活还重要，他决定即将到来的国庆假期哪里都不去，就在家里疯狂玩上几天三角洲，“好好体会一下摸红路上，让人时刻心跳的紧张刺激”。

在《三角洲行动》的游戏生态中，哈夫币是核心流通硬通货，无法直接充值获取，主要通过游戏内行为和交易获得。尽管官方禁止哈夫币、道具场外交易，但在第三方交易平台中，玩家市场汇率大约在1元人民币兑换35万至40万哈夫币浮动，游戏工作室以低价收购玩家手中的哈夫币。

这条产业链的存在，意味着一个未成年人“出金”的兴奋，不只是虚拟的成就感，而是有了一种“玩游戏能赚钱”的价值观和金钱观。对涉世未深的孩子来说，这又是一种刺激多巴胺的吸引力。

3 无法停下来的氪金

当未成年为一款游戏停不下来时，想方设法充值氪金，花钱买道具和皮肤，就成为必然。

“我们一直以为他只是玩玩游戏而已，没想到充了那么多钱，甚至把饭钱都拿去充值了。”小辰父母提供的消费清单显示，自今年2月以来，每月小辰在三角洲花费数百元。

例如，仅仅在8月13日零点，小辰就分别充值128元和68元。9月4日，19点23分到19点35分，短时间内连续充值5笔，每笔6元到128元不等。

这同样并非个案。在黑猫投诉平台，“三角洲+未成年”搜索结果超过760条，几乎都是未成年人被诱导充值的投诉，其金额从数百元到数千元不等。

在其他社交平台，用户反馈的案例更为惊心。9月下旬，“章鱼小丸子”发帖称，未成年人在不知情情况下，频繁操作，最多一个多小时充值了11000元，时隔一个月自己发现时，充值金额超过14000元，按照她的说法，“关键是充值了三角币，但实际没有到账，不知道充哪里去了，联系苹果客服和微信小程序未成年人退费申请提交申请，都没有结果。”

8月29日，另一位用户“小红薯658F2AC4”称，8月26日接到警方电话询问妈妈是否被诈骗，那时候妈妈刚做完一个小手术，还在住院术后恢复。查询流水才发现，10岁弟弟从6月开始趁家里人不注意，偷偷把妈妈微信里的钱转到自己微信充值游戏，并删除了转账记录。

该网友称，弟弟充值涉及的各种游戏和平台消费约10万元，其中腾讯旗下游戏9万多，包括王者荣耀、和平精英、三角洲、火影忍者等，大多是648、1248元消费，最多一天冲了1万多元。

此后，该网友连续发帖多篇，包括到派出所报案、各大游戏退款进展，其中提到腾讯游戏进展最慢，情况也最复杂，有别家孩子给弟弟账号充钱带他入坑的、有借妈妈同事账号玩并充了钱的，还有弟弟给同学账号充的，多个账号流水交叉，涉及别人账号的材料整理很麻烦，也不是都愿意游戏账号被封。

难以想象的是，少部分未成年为游戏氪金力度，远超外界想象。根据9月10日，《工人日报》报道称，内蒙古赤峰一位父亲发现，银行卡里48万元不翼而飞。流水打了49页，钱流向了《三角洲行动》《和平精英》和游戏主播。这48万元，孩子爷爷奶奶攒了一辈子的养老钱，包括看病钱和学费。

上述投诉和纠纷中，“谁受害谁举证”，很多家长依然陷入证明难、退款难、维权难的困境。平台常用拒退理由是“无法证明为未成年人操作”，以及“无法证明是孩子操作”成为标准话术。另外，即便告上法庭，家长没管好手机、没保管好支付密码，会被认定“监护不力”，承担相当比例的责任。

这里面的现实问题是，一方面，如今大部分家长都意识到，游戏并不是“洪水猛兽”，盲目堵不如疏，很多家长会给孩子一定的玩游戏时间，加上老师布置作业，外出打工父母联系孩子也离不开手机——但基本上都是将家长手机借给孩子，孩子用父母或长辈身份信息注册账号，或者借用、购买其他成年人身份信息注册。

有数据显示，在出现游戏超时的未成年人中，73.4%是通过借用父母或其他成年人的账号登录游戏。而平台的处理逻辑是，账号实名认证为成年人，就默认操作者也是成年人。

另一方面，包括腾讯在内的各大平台，一直在宣称未成年人保护体系持续升级。从监管层面看，中国确实是全球对未成年人网络游戏监管最严格的国家之一。但从实际情况看，仍然难以彻底解决所有问题。

比如平台宣称会对疑似未成年人使用成年人账号进行识别，但注意是疑似，实际上很难对每个账号进行人脸识别——小辰自己就表示，玩三角洲9个月来就从未遇到过要求人脸识别。

最大难点可能和技术无关。《南方周末》报道称，每一次人脸识别核验背后，就是一笔成本的支出。有家长希望玩家每次登录都人脸识别一次，这根本不现实，海量的人脸核验成本和极高的服务器压力。

无论现实情况如何，当越来越多的未成年人对三角洲着迷，严峻老问题也随之浮出水面，对很多未成年孩子的学业、社交、健康造成了明显的负面后果。

“此游戏容易让孩子精神过度亢奋，出现作息紊乱、脾气暴躁、沉迷上瘾的情况，不利于身心发展。”在一位班主任关于三角洲的群发提醒截图下，一位网友评论说，朋友家小朋友玩这个不上学了，他对怀疑的网友解释，这并不夸张，孩子上初二，现在黑白颠倒地玩，脾气也暴躁，“控制不住，在家还跟妈妈动手。”

同样是这条评论中，有其他网友证实称，“我们小升初年级第一，现在也不想上学了。”“我们班已经有小孩子为了玩这个游戏在家里自我伤害了。”“天天打的红温”。“我孩子也是上瘾。同学天天跟他讲三角洲游戏。他也利用做手机作业时偷玩， 我还是看了他写的日记才知道这游戏的。”

甚至，还有一位来自广东的网友，晒出“管制刀具”截图，称“小学生已经频繁带这些来学校了 ，问就是三角洲行动。”

这些家长或许不知道的是，孩子因玩游戏带来的恶性循环，在医学上已有权威认定。2018年，世界卫生组织正式将“游戏障碍”纳入国际疾病分类。游戏障碍并非简单的“自制力差”，而是一种复杂的精神行为障碍，其核心表现为“失控性游戏行为”，即患者对游戏的开始、结束、频率、时长等失去控制力，明知会造成身心伤害和社会功能损害仍无法停止。

但如何彻底根治，谁也没有答案。小辰的妈妈说，小辰的脾气正变得易怒暴躁，在学习上没有专注力，尤其是玩游戏时，容易突然大喊大叫、捶桌子，但毕竟孩子上初中了，“又不敢一刀切，只能让他继续玩。”

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图源Environmental Leader

钛媒体APP注：自2011年以来，瑞士连续15年全球创新指数排名第一，是全球重要的创新策源地，也是中国首个创新战略伙伴关系国，在创新发展领域与中国具有极佳互补性。

由Venturelab主办的“瑞士创新100强”，汇聚了最佳“瑞士制造”的初创及成长期科技创新企业，是瑞士最具国际影响力的创新生态标杆。自2011年以来，该榜单每年在瑞士全国范围内评选出100家最具开创性和市场前景的瑞士创新企业和25家最具独角兽潜力的瑞士成长期企业，覆盖生命科学、工程机械、机器人、信息通信、低碳科技、食品科技等领域。

为了全方位展示和介绍瑞士最前沿的创新科技，钛媒体APP与Venturelab的中国授权合作方以明科技（Insight Tech）合作推出《瑞士创新100强》专题，全面展示瑞士先锋科创生态的全景。

本文为专栏第218期，介绍的Mosaic SoC是2025年《瑞士创新100强》上榜企业，其致力于研发空间感知芯片。

瑞士工程科技公司Mosaic SoC（以下简称为Mosaic）成立于2024年，公司致力于研发空间感知芯片。该芯片将空间感知的关键构建模块集成到单个芯片上，实现超低功耗和最小尺寸，适配消费类设备。

Mosaic是苏黎世联邦理工学院的衍生公司，由Alfio Di Mauro与Moritz Scherer共同创立。Alfio Di Mauro为公司首席执行官，拥有苏黎世联邦理工学院电气工程博士学位，曾在苏黎世联邦理工学院集成系统实验室担任研究助理。Moritz Scherer为公司首席技术官，拥有苏黎世联邦理工学院电气工程与信息技术博士学位，研究方向为AI计算与软硬件协同。

图源startupticker

智能眼镜、AR/VR等端侧设备的持续环境感知能力需要长时间处理摄像头和传感器数据，以实时完成识别、跟踪及同步定位与地图构建（SLAM）等空间计算任务，而当前这类功能主要依靠传统应用处理器或GPU来承载。传统GPU虽然拥有较强的并行算力，但其芯片设计更侧重峰值性能，在持续运行视觉和AI计算时功耗较高，频繁访问存储器和搬运中间数据还会增加带宽压力与能耗，并引发明显发热。以AR眼镜为代表的消费类设备依靠小容量电池实现长时间工作，受电池容量、散热条件和整机重量的严格约束，使用这类高功耗芯片会带来续航缩短、温升过高、设备体积增大等问题，极大限制了其在轻便型电池供电可穿戴设备上的落地应用。

图源Environmental Leader

Mosaic 研发了空间感知芯片，该芯片基于开源 RISC-V 指令集，构建高度定制的异构多核计算体系，通过采用 8 核以上多核架构以及存算协同设计，使多个计算核心和专用加速器能够同时并行读写内存数据，消除传统串行访存和频繁数据搬运带来的带宽瓶颈、计算等待及额外功耗问题，从而提升视觉和 AI 多任务并行处理时的数据传输效率与算力利用率。基于这一架构，该芯片可处理同步定位与地图构建（SLAM）、目标追踪、眼动与手部追踪、视觉处理及神经网络推理等任务，让AR/VR设备能够实时构建局部空间地图和追踪环境物体，同时也可作为智能手机摄像头协处理器，持续执行图像分类等视觉任务，且功耗极低，对电池续航几乎毫无影响。 

在软件层面，Mosaic 提供包括自研编译器和 AI 部署工具链在内的完整软件栈，可将客户已有算法和模型自动适配至不同 RISC-V 核心及专用硬件加速器，优化任务调度、执行效率和内存占用，减少 ODM、OEM 在底层软件适配和系统集成上的开发工作量，从而加快智能终端产品的开发和落地。

 Mosaic目前首要瞄准AR/VR 芯片市场，当前市场规模 60 亿美元，预计到 2029 年将增长至 100 亿美元。未来公司将逐步拓展智能手机、机器人、自主系统和空间成像等需要低功耗持续视觉感知的端侧设备市场。

2026年4月，Mosaic SoC完成了380万美元种子前轮融资，Founderful领投，Kick Foundation参投，资金主要用于推进低功耗空间感知芯片的开发和商业化，并进一步完善AI模型部署工具链、编译器及配套软件。

图源以明科技

2025年《瑞士创新100强》中文版由以明科技（Insight Tech）荣誉发布。以明科技是《瑞士创新100强》的中国授权合作方，负责《瑞士创新100强》在中国的运营推广并协助榜单项目对华商业合作。以明科技是中欧（瑞士）产业创新合作服务商，致力于以生态建设和跨境赋能，促进瑞士创新中国化和中国产业国际化。

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文 | 雷达财经，作者 |莫恩盟 编辑 |深海

不少“打工人”，困于竞业协议。

“回想起被竞业索赔的经历，感觉像是一场噩梦。”某社区电商平台前员工小安向雷达财经表示，自己在该公司累计获得薪资不到10万元，却被索赔接近30万元，并获得法院支持。

相比之下，小安被索赔的金额并不算多。在某以低价著称的电商平台工作五年的袁丽，被前东家以违反竞业协议为由索赔150多万元。

不久前曝出的一则案例显示，某造车新势力法务部就一名离职员工违反竞业限制义务一事提起劳动仲裁。除了要求该员工继续履行竞业限制义务外，还要求其返还已领竞业限制补偿金、返还限制性股票出售收入以及支付违约金，索赔金额近千万元。

作为专业代理竞业案件的律师，泰和泰律师事务所律师崔灿代理的最高竞业纠纷金额甚至高达1200万元。

目前，被困于竞业协议的职场人，数量已到相当规模。拼多多、腾讯、字节跳动等大厂均曾曝出过竞业协议纠纷。

截至目前，崔灿发起的对抗竞业限制联盟已聚集了3000多名职场人。在他看来，竞业协议逐渐异化为个别大厂低成本管控离职率的工具。

而由于无力支付赔偿金，许多“打工人”被限制高消费，生活陷入困顿。

“离开前东家后，我成了一名老赖”

今年30多岁的袁丽，是某低价著称的电商平台的一名前员工。2017年7月，袁丽通过社招方式加入该平台。据袁丽介绍，在加入该公司后，其每天上午11点打卡上班，经常晚上11点后才下班。

因与领导存在意见分歧，且领导对其工作能力不满意，袁丽后续被调岗到了一线客服岗位。

尽管工作强度很大，但袁丽坦言当时公司的拼搏精神蛮感染她的，“只是说我能力确实有限，所以也没跟上他们的节奏，就被调去客服学习了”。

再之后袁丽怀孕了，袁丽表示，自己怀孕期间仍坚持工作，但她却失去了年终奖和涨薪的机会。

在一线客服工作了一年多后，袁丽又被调岗到新部门。在此期间，袁丽所在团队的二级主管因某些原因被换，新来的领导把她安排去了其他岗位。

袁丽称，自己的职业规划与这个新岗位相差很远，自己在该公司也没有员工期权，于是袁丽拒绝了对其工作岗位进行调整的安排，但公司的答复是如果不同意调岗就需要离职。

袁丽表示，自己当时并没有要离职的想法，于是她最终选择妥协调岗。因为刚好赶上疫情居家办公，袁丽称自己到新的岗位后并没有接触到核心内容。

且干了一个多月后，袁丽觉得这个岗位的确不适合自己，于是她在居家办公期间提出离职。

袁丽称，在自己提出离职后，领导非常不悦。领导告诉她原本她是要被离职的，是自己从几十个人选中了她，并给了她现在这个不错的岗位，结果袁丽还提了离职，公司要求袁丽签署竞业协议。

据了解，袁丽与该公司签署的竞业协议规定的竞业限制期为2022年5月28日至2023年2月27日。

按照协议规定，袁丽不得在竞业限制期内与同甲方或任何甲方关联企业具有竞争关系的经济实体或其他组织建立用工关系。

这些限制就业的企业，包括阿里巴巴、蚂蚁金服、腾讯、美团点评、京东、唯品会、网易严选、字节跳动、得物、小红书、亚马逊等。

2023年1月，竞业限制期即将结束之际，袁丽开始准备找新的工作。简历投递后，袁丽很快收到了一家公司向其发来的面试邀约，于是袁丽按照双方约定的时间来到了这家新公司面试。

面试期间，袁丽在新公司的楼下闲逛、吃早餐、喝咖啡。袁丽表示，自己的行踪被人跟踪并拍摄了下来，但她自己当时并没有注意到这一情况。

袁丽发来的一份在职证明显示，其在2023年4月入职新公司；另外一份社保缴纳情况表也显示，自2023年4月以后，袁丽才开始在其他公司缴纳社保。

在此之前，袁丽最近一次缴纳社保的单位为上海XX信息技术有限公司，缴纳时间为2021年5月至2022年5月。在2022年6月至2023年3月期间，袁丽并未在其他公司缴纳社保。

2023年2月16日，该电商公司向上海市长宁区劳动人事争议仲裁委员会申请仲裁。上海市长宁区劳动人事争议仲裁委员会先后向多个地址寄送开庭通知等材料，送达结果均为退回。

据袁丽发来的仲裁申请书，作为被申请人的她被填写了两个地址，其中一个是广州市天河区，另外一个是上海的居住地址。

针对未收到相关材料一事，袁丽仔细回忆称，她本人居住在上海，广州市的那个快件她肯定接收不到。

至于邮寄到上海居住地址的材料，袁丽称她在2023年3月确实收到过一个快递的未接电话，可能是因为快件上没有具体的门牌号，再加上她们小区的快递统一放在一个地方，她以为是网购就没再回拨电话，且袁丽称她从未收到过任何短信通知。

袁丽认为，自己在这个过程中的另外一个疏忽，可能是过于相信离职时公司HR所说的“关于竞业，有事情我们会联系”的承诺。

袁丽进一步补充称，从她被申请仲裁、到被长宁仲裁委两次公告送达，其都没有接到该公司HR和法务的任何通知。

同年5月，因袁丽未到庭，上海市长宁区劳动人事争议仲裁委员会根据相关法律规定作出缺席裁决，袁丽需支付该电商公司违反竞业限制约定违约金146.75万元，并返还竞业限制补偿金10.36万元。

上海市长宁区劳动人事争议仲裁委员会认为，被申请人在职期间担任某职位5年左右，并作为公司员工与申请人签订竞业限制协议事实清楚。被申请人离职后申请人按约定支付了竞业限制补偿金，竞业限制协议已经实际履行。竞业限制协议生效期间，申请人可以依据协议对被申请人进行必要管理，发现被申请人存在违约行为的线索时，可以要求被申请人配合进行充分说明以证明竞业限制协议得到实际履行。

裁决书还提到，申请人调查到被申请人于2023年1月5日至2023年1月13日期间连续工作日，通过手机扫码在贴有‘XX考勤点’标识处打卡，并进入某公司位于杨浦区的办公场所(部分信息做隐私处理)。

对于这一情况，袁丽解释称，前述所提到的“XX考勤点”实际上是疫情期间扫健康码的区域，“这家公司没有扫码打卡这么一说”，自己当时只是在楼下等待面试。

2023年8月，袁丽接到了执行法官的电话，对方告诉她本人需要缴纳约150万元的赔偿款。

接到电话后的袁丽懵了，她的第一反应是诈骗电话，但当法官准确地说出其个人信息、财产明细时，她才隐约觉得这可能是真的。

于是，袁丽在第二天赶忙来到长宁仲裁院调取案宗，才了解到整个事情的完整经过。

2023年10月，袁丽发起执行异议的流程，并递交了自己没有违反竞业协议的相关材料，但提交执行异议并不影响执行的继续进行。

袁丽在执行异议中提到，其查阅仲裁案件卷材料后发现，该电商公司明知异议人无法出庭，不可能进行抗辩的情况下，向仲裁委隐瞒了对其不利的且足以影响本案公正裁决的关键证据。据此异议人向长宁法院执行局申请不予执行该裁决。

后续，袁丽被列为失信被执行人并被限制高消费，成为了一名“老赖”。

自2024年2月起，袁丽的工资开始被执行，其每月工资仅保留2000元，其余的全部用作偿还该公司的违反竞业协议赔偿款。

一时间，袁丽不知道该怎么和家人交代，就连孩子问她“妈妈可以给我买奥特曼吗”的问题时，她也不知道该怎么回答。

2024年3月，袁丽在等待数月后，终于等来了执行异议的裁决结果，但得到的回应是：异议人申请不予执行劳动争议仲裁裁决的理由不成立，法院不予支持，最终驳回了异议人的异议请求。

在袁丽看来，不管是否违反竞业协议，缺席判决确实是不太合适的，“最起码要告诉我，我被仲裁了，我需要去当庭质证，证据确凿、充足的情况下，我抵赖也抵赖不掉。且在有公司hr微信的情况下，缺席判决也让我失去了很多说话的机会”。

困在竞业限制协议中的“打工人”

事实上，像袁丽这样被前东家以违反竞业协议为由索赔的员工，已达到相当数量。

小安曾是某社区电商平台的一员，其签署的劳动合同期限为：2022年7月13日至2025年7月12日。

不过，小安并未待到合同届满，便于2023年3月8日辞职，双方劳动合同解除。

在离职前，小安月基本工资为8160元，在职期间总收入为86745.29元。

据上海市长宁区劳动人事争议仲裁委员会查明，2022年7月13日，双方签订《保密、不竞争和知识产权归属协议》，其中对竞业限制的范围、期限、违约责任等进行了约定。

2023年3月8日，双方签署《竞业限制通知书》，其中约定小安的竞业限制期为：2023年3月9日至2023年12月8日。

不论小安以何种原因从该社区电商平台离职，在竞业限制期限内，小安不得与同该社区电商平台或任何关联企业具有竞争关系的经济实体或其他组织建立用工关系(包括但不限于劳动关系、劳务关系、劳务派遣关系等)。

而与该社区电商平台或任何关联企业的业务相类似或已经构成竞争的企业，包括但不限于以下列品牌名义从事经营的组织或经济实体：……阿里巴巴集团及其持股比例超过20%的公司……

在竞业限制期限内，该社区电商平台按月向小安支付竞业限制补偿金，支付标准为：双方劳动合同关系解除或者终止前小安最后十二个月税前月基本工资的总额/12个月*30%。

小安承诺，在竞业限制期内，每月10日之前，应主动通过竞业报备链接完整填写报备信息，并严格按照要求主动发送、回复竞业报备邮件……

小安违反竞业限制约定的，应当向该社区电商平台退还已经支付的竞业限制补偿金并向甲方支付违约金，违约金标准为：小安离职前12个月年度税前总收入的2倍，如小安在职期间不满12个月的，按照(小安在职期间所有税前收入的总额/乙方在职月份)*24的标准计算。

后续，该社区电商平台按8160元/月的30%标准，支付小安2023年3月9日至2023年8月31日期间竞业限制补偿金14056.26元。

该社区电商平台认为，小安在公司负责招商、市场调研、分析销售等工作，掌握公司的商家信息、招商方案、市场核心数据等机密数据，属于其他负有保密义务的人员范畴。

小安离职后为阿里巴巴提供劳动，且未向该社区电商平台一方报备，而阿里巴巴系申请人的竞争企业。小安的行为，已严重违反了双方之间的竞业限制约定。

对此，小安表示其于2023年3月底入职阿里巴巴，其工作部门为国际数字商品集团-全球速卖通部，并主要负责玩具类商品的运营工作，所在部门、行业品类模式、针对的消费者人群均与在该社区电商平台不同，故其并未违反竞业限制约定。该社区电商平台单方面扩大了竞业限制的范围，妨碍了被其正常择业权，故不同意该对社区电商平台方本案所有请求。

但小安的辩护意见，未获上海市长宁区劳动人事争议仲裁委员会支持。

上海市长宁区劳动人事争议仲裁委员会裁决：小安于裁决书生效之日起七日内支付该社区电商平台违反竞业限制约定违约金约26万元；小安于裁决书生效之日起停止竞业限制行为，继续履行竞业限制协议；小安于裁决书生效之日起七日内返还申请人该社区电商平台竞业限制补偿金14056.26元。

“真的挺委屈的，入职该社区电商平台后，几乎每天都是晚上十二点以后、甚至凌晨一两点才下班，等到回家睡觉已是三四点钟。因为身体吃不消，只能离职。然而提离职时，公司要求签署竞业协议，否则就无法为其提供离职证明。”

小安称，自己的岗位是最底层的一线采销专员，不是什么高层，更不是什么技术，没有接触任何商业秘密，“互联网都是日新月异的，如果说我知道一包螺蛳粉、一包盐的价格也是商业秘密的话，那相信大家都知道”。

值得一提的是，竞业限制远不止发生在电商平台。据媒体报道，某汽车员工签订的《竞业限制启动告知书》，限制范围扩充到了机器人、芯片等多个行业，名单列了近两百家企业，“几乎是全行业封杀”。

崔灿律师代理的一起纠纷中，公司竞业名单长达5页A4纸，共列了436家。

与此同时，目前被竞业限制困扰的“打工人”已不在少数。北京一中院公布的相关数据显示，2020年至2025年6月期间，该院审结涉竞业限制劳动争议案件432件，较2014至2019年期间增长了104.73％。

而崔灿发起的对抗竞业限制联盟也已聚集了3000多名职场人，联盟成员涉及互联网、新能源、汽车等多个领域。

图注：崔灿代理的部分竞业纠纷案件

竞业协议，异化为企业创收工具？

截至发稿，在天眼查搜索“竞业限制纠纷”关键词，可以获取到近5000条风险信息。

由于白纸黑字签了竞业协议，在实际过程中，普通人败诉率较高。

据北京瀛和律师事务所周灿律师分析，在多数涉及竞业限制劳动纠纷的案件中，通常会根据协议推定员工属于竞业限制协议的适格主体。至于“打工人”主张的“非真实意思表示”，实践中往往因为举证困难，很难得到法院支持。

值得关注的是，过去企业限制竞业的人员多是高管、核心人才，如今竞业已泛化至普通员工。

武汉大学法学院教授喻术红和硕士研究生贾唯宇曾通过梳理相关判决发表研究文章指出，竞业限制义务主体中仅有13％为高级管理人员，8％为高级技术人员，70％为负有保密义务的其他人员。而这70％中又有77％是基层岗位职工，其中不乏前台、保安、保洁等人员。

据崔灿观察，竞业协议成为公司低成本控制离职率的工具，可对内部形成威慑，甚至还能创收。

在他接触的案件中，大多数当事人都只有二三十岁，基本不掌握商业秘密，却是支付赔偿最严重的群体。

更需要警惕的是，竞业限制正从互联网向超市、药企、主播等行业蔓延，“很多之前没有竞业限制的上市公司也开始启动了”。

不少互联网从业者认为，互联网公司之间签署的竞业协议，在一定程度上阻碍了人才的流动。如果严格按照竞业协议上签署的内容来看，基本上等同于告别了这个行业。当就业履历出现空窗期后，又很可能会影响到后续的职业规划。

2025年8月1日，最高人民法院举行新闻发布会，发布《最高人民法院关于审理劳动争议案件适用法律问题的解释（二）》和劳动争议典型案例。

对于社会关注度较高的竞业限制条款的效力问题，《解释二》规定，在劳动者未知悉、接触用人单位商业秘密和与知识产权相关的保密事项的情况下，即使用人单位与劳动者约定了竞业限制条款，竞业限制条款也不生效，对劳动者没有拘束力。

在劳动者属于竞业限制人员范围的情况下，竞业限制条款约定的竞业限制范围、地域、期限等内容应与劳动者知悉、接触的商业秘密和与知识产权相关的保密事项相适应，超过合理比例部分无效。

据崔灿律师观察，《解释（二）》落地后，风向开始有了变化。江浙一些仲裁员会主动问公司：你证明一下，他为什么会被竞业？他到底接触了哪份商业秘密？和新公司业务有什么替代关系？为什么一个普通岗要竞业12个月？

不过，大多数被竞业的员工，依旧会败诉。

（为保护当事人隐私，文中小安、袁丽均为化名。）

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文 | 创业最前线，作者 | 希波，编辑 | 王亚静

过会4个月后，浙江德硕科技股份有限公司（以下简称“德硕科技”）在北交所IPO提交注册。

德硕科技是一家主营电锤、电镐等手持式电动工具及相关配件的企业，下游主要是建筑施工、道路施工、室内装修等行业。

2024年，德硕科技以10%的全球市场份额，宣告了其在电锤、电镐领域的霸主地位，稳坐国内头把交椅。

而这，恰恰也是公司最大的风险之一，德硕科技近九成的收入依赖交流电锤、电镐产品，并且高度依赖ODM模式。

此外，公司关联采购价格公允性、李跃辉夫妻控股集中、研发费用率低于同行公司等问题同样引发关注。

1、李跃辉夫妻控股96%，家族色彩浓厚

德硕科技是一家位于浙江永康的企业，主要制造电锤、电镐等大功率电动工具，一般在装修、工地里用来打墙、凿混凝土，工人拆墙、打膨胀螺丝、修路建房，经常会用到这类机器。

（图 / 德硕科技招股书）

凭借这些产品，德硕科技的业绩连年增长。

2023年至2025年（以下简称“报告期”），德硕科技实现营业收入8.03亿元、9.64亿元和10.68亿元，同比增长10.30%、20.08%和10.79%；归母净利润分别为6091.31万元、7240.38万元和8783.20万元，同比增长35.36%、18.86%和21.31%。

（图 / Wind（单位：亿元））

2026年上半年，公司营业收入6.67亿元，同比增长30.25%；归母净利润5043.15万元，同比增长13.88%。

（图 / 德硕科技2026年半年报）

业绩之外，德硕科技的经营充满了家族色彩。

公开资料显示，德硕科技的创始人是李跃辉。1994年，年仅19岁的李跃辉进入永康市奥特电机制造有限公司（以下简称“奥特电机”），成为一名车间主任；1999年7月，李跃辉离开奥特电机，并于当年8月与曹美芬之父曹存云共同出资创办德硕科技的前身永康市德世电器有限公司（以下简称“德硕有限”）。

2006年和2010年，随着曹美芬增资以及曹存云转让其持有的股份，德硕有限的全部股权掌握在李跃辉、曹美芬夫妻二人手中；2021年10月，公司整体变更为股份公司。

截至招股书签署之日，李跃辉和曹美芬夫妇合计控制德硕科技96.20%的股份，为公司控股股东、实际控制人。同时，李跃辉担任德硕科技的董事长、总经理，曹美芬担任董事、总经理助理。

（图 / 德硕科技招股书）

值得一提的是，德硕科技并未引入外部投资者，剩余3.8%的股份掌握在临溪投资手中。

招股书披露，临溪投资的执行事务合伙人为胡新年（持有36.84%合伙份额），他是曹美芬堂妹曹晓芳的配偶，同时胡新年还担任德硕科技董事。

（图 / 德硕科技招股书）

高度集中的股权与高管任职安排，也让实控人的个人行为备受资本市场关注。

招股书披露，2022年4月25日，曹美芬因饮酒后驾驶机动车的违法行为，受到罚款2000元、暂扣驾驶证6个月的处罚。

除此之外，公司的人事动荡同样成为焦点。

招股书披露，2024年11月，独董彭友才因换届离任，由赵旭强接任。

在公司IPO申请获受理当月（2025年6月），赵旭强递交辞任申请，随后选举卢建波担任独立董事。

短期内独董连续发生更换，不仅引发监管对董事会治理稳定性、独董履职连续性的关注，还容易使市场对公司董事会运行及内控有效性产生疑虑。

2、李跃辉夫妇亲属进入供应链，公允性遭问询

根据前瞻产业研究院数据，2024年度，德硕科技电锤、电镐产品产量在全球份额为10%，位居全球电锤、电镐生产商第二名、国内生产商第一名。

虽然占据10%的全球市场份额，但是德硕科技的毛利率水平并不高。

报告期内，德硕科技的毛利率为17.98%、17.56%和18.38%，同行可比公司毛利率平均值分别为17.17%、19.15%和17.70%。其中，2024年德硕科技的毛利率低于同行可比公司。

（图 / 德硕科技招股书）

值得注意的是，德硕科技的部分供应商和李跃辉、曹美芬夫妇“沾亲带故”。

报告期内，德硕科技向关联方采购原材料和委托加工服务金额分别为2845.65万元、3394.81万元和2933.56万元，占采购总额的比例分别为4.84%、4.54%和3.84%。

（图 / 德硕科技招股书）

洪铭齿轮、贝朗齿轮两家企业股权结构一致，均由曹美芬堂弟曹美德持股51%，董事胡新年妻弟曹雄持股49%。

（图 / 企查查）

招股书显示，洪铭齿轮和贝朗齿轮为德硕科技2023年第五大供应商，贝朗齿轮为2024年第四大供应商。

不过，德硕科技向洪铭齿轮和贝朗齿轮采购的原材料，大部分定价范围低于第三方采购单价，价差最高在2024年达到11.56%。

（图 / 德硕科技问询函回复）

除此之外，公司供应商铭胜工贸是实控人曹美芬兄长曹树胤实际控制的公司，曹树胤配偶之弟徐良江现持有100%股权。

而德硕科技向铭胜工贸采购的原材料、委托加工服务的定价，也多数低于第三方采购单价。2025年，向铭胜工贸、第三方采购原材料的单价差异率最高达到9.45%。

（图 / 德硕科技问询函回复）

因此，北交所要求德硕科技说明关联采购定价公允性，主要供应商的关联采购规模与关联方经营能力是否匹配，是否存在关联方、实际控制人亲属关联企业为其代垫成本费用的情况。

德硕科技回应，双方交易价格具备公允性，与关联采购方之间不存在利益输送。

尽管德硕科技坚称关联交易公允，但过多的关联交易本身就是一种危险信号。对于一家冲刺IPO的公司而言，如何证明业务独立、利益输送风险可控，都是外界关注的焦点。

3、依赖ODM贴牌代工，研发费用率不敌同行

电锤主要用于混凝土、砖墙、石材上钻孔，可满足家装吊顶、空调安装、水电管线布设、工地预埋件打孔等需求；电镐侧重凿削破拆，多用于敲拆旧墙体、铲除瓷砖、破碎混凝土地面、路面修整等作业。

德硕科技生产的产品应用于室内家装翻新、建筑施工、市政道路、机电安装等场景，是装修与基建工程中十分常用的手持式电动工具。

报告期内，德硕科技交流电动工具的收入分别为7.34亿元、8.59亿元和9.21亿元，占主营业务收入的比例分别为92.71%、90.47%和87.97%。

（图 / 德硕科技招股书）

当前，电动工具行业正迎来无绳化、锂电化技术变革，锂电产品持续向各类中低强度应用场景渗透。

德硕科技虽称已布局相关业务，但锂电电动工具收入占比较低。报告期内，锂电电动工具的收入占比分别为5.02%、7.27%和10.65%。

不仅如此，德硕科技的业务高度依赖ODM贴牌代工。

报告期内，公司ODM模式销售金额6.58亿元、8.39亿元和9.26亿元，占主营业务收入的比例分别为83.13%、88.31%和88.46%，8成以上的收入都依赖代工生产。

（图 / 德硕科技招股书）

报告期内，公司委托加工服务采购金额分别为4253.28万元、5334.19万元和7572.82万元，占采购总额比例7.24%、7.14%和9.92%，逐年增长。

（图 / 德硕科技招股书）

其实，公司拥有“德硕”“巴萨格”“竞速”等自有品牌，报告期内的销售金额分别为1.33亿元、1.11亿元和1.21亿元，占主营业务收入的比例仅为16.87%、11.69%和11.54%，收入占比持续萎缩。

值得一提的是，报告期内，德硕科技ODM模式毛利率分别为16.60%、16.36%和17.22%；自有品牌毛利率18.94%、18.48%和18.08%。

可以看出，德硕科技自有品牌的毛利率高于ODM代工业务，但高毛利业务却没能实现规模快速增长，品牌优势未能转化成实际营收。

而和2024年产量全球市占率13%的行业龙头博世相比，博世采用自有品牌模式，拥有庞大经销商、分销商体系，线上线下渠道完备，电锤电镐产量全球第一。

相比之下，德硕科技则高度依赖ODM代工业务，品牌力较弱，产品溢价和市场话语权都不及博世。

（图 / 德硕科技问询函回复）

从行业角度来看，电动工具行业加速向锂电化、智能化、无绳化迭代，公司业务转型也迫在眉睫。

德硕科技在招股书中坦言，若未来如锂电供能技术进一步成熟，或市场中出现其他供能效率更高的直流供能手段，工业级、专业级等应用场景下的交流电动工具的竞争优势将有所减弱。

在锂电电动工具快速发展的背景下，德硕科技的研发费用率却远低于同行公司。

报告期内，公司研发费用分别为1957.96万元、2119.81万元和2449.69万元，研发费用率2.44%、2.20%和2.29%，低于同行可比公司均值的5.24%、4.27%和4.51%。

德硕科技在问询函回复中表示，研发费用率低于同行可比公司均值是由于研发模具费用剔除和研发人员薪酬差异影响所致。

（图 / 德硕科技问询函回复）

从研发成果来看，截至招股书签署日，公司拥有297项专利，其中发明专利36项、实用新型专利116项、外观设计专利145项、8项软件著作权。

其中，在创新“含金量”更高的36项发明专利中，9项是继受取得。

（图 / 德硕科技招股书）

如今，德硕科技已经走到北交所提交注册的关键节点。未来，德硕科技能否破解家族企业治理格局，抓住锂电工具发展机遇，把代工产能优势转化为自有品牌与技术实力，还需要时间与市场的进一步验证。

*注：文中题图来自德硕科技官网。

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文 | 崔鹏CP

蚂蚁集团在节前宣布了一项重要的组织与人事调整，但似乎没有引起太多讨论。

这次调整过后，支付宝事业群、数字支付事业群和芝麻信用事业部三合一，组建为新的支付宝事业群，由吴敏芝担任总裁，她将同时兼任蚂蚁集团CPO。

然而就在不到两年前，这两个事业群才刚被拆分。对于蚂蚁这种体量的大公司来说，短时间内分拆事业群又合并，颇有些战略纠错的意味。

官方给这次调整的理由是“加速布局智能体（Agent）商业”。要做到这点，蚂蚁就不能将眼光仅仅局限在支付宝这一款产品身上，而要关注从用户授权到商家服务再到支付结算的完整链路。

这条链路在上次调整中被三大事业群（部）分散管理，显然不是形成合力的理想局面。

智能体商业化是每个巨头都在惦记的新战场，中国银联、京东数科和微信支付都在做类似的事情，字节跳动同样野心勃勃。蚂蚁如果不想内部扯皮贻误战机，将三块业务整合到一人手中是必然结果。

吴敏芝过去几年主导了蚂蚁"去P化"的职级改革，她9月初刚在外滩大会上介绍如何"围绕价值重新设计组织"，结果转头就走进了这个新设立的组织。

在她面前摆着一个棘手的问题：当用户不需要打开支付宝也能交易，支付宝未来应该扮演什么角色？

刚分拆又合并，蚂蚁走了冤枉路？

2024年12月蚂蚁做过一轮拆分，用来执行所谓双飞轮和AI First战略。

在那次调整中，支付宝事业群负责支付宝App、C端用户、生活服务和商家服务生态，也就是用户飞轮；数字支付事业群负责底层支付基础设施、AI支付和硬件交互（碰一下），也就是支付飞轮。

当时蚂蚁官方满怀信心地在全员信中表示，支付宝从一个工具型软件向互联网转型取得阶段性成果。

它确实是互联网时代的商业逻辑：App是用户入口，支付是后端设施，两者分开经营各自发展。

至于AI时代如何做商业化，蚂蚁似乎并没想明白。这套将产品和底层支付解耦的打法，在过去一年多实践中被证明不太靠谱。

每当蚂蚁想推动智能体商业化落地，都会暴露出很多组织割裂的问题。

因为基于智能体的商业模式不是传统“点击支付宝App→发起支付”的简单链条，而是AI助手替用户完成任务的复杂长链条。

举个例子，当用户对阿宝说“帮我预约洗车并完成付款”时，链路大概是这样走的：

阿宝（原支付宝事业群）理解需求→调用商家服务→发起AI支付（数字支付事业群）→做授权、风控和履约校验（芝麻信用）→完成交易。

这条链路牵扯到此前支付宝事业群、数字支付事业群和芝麻信用事业部三个团队。

熟悉阿里和蚂蚁的朋友都知道，大公司内部在不同组织间做同一个闭环，需要大量跨事业群协调，各种排期很容易拖到天荒地老，接口对齐成本极高。

在9月初的外滩大会上，蚂蚁CEO韩歆毅也公开承认，公司智能体商业落地速度低于预期。安全信任和供需闭环打通是蚂蚁亟待解决的两大问题。

在这个背景下，再去看蚂蚁的官方表态——“本次调整的核心目标是聚拢技术、产品和生态能力”，就能明白它的画外音。

三方各立山头的局面必须改变，这些智能体商业化的必备环节需要合为一体。

吴敏芝的任命用意颇深

很多媒体将本次管理层调整简单总结为“老阿里人挂帅”，是一种比较偷懒且随意的解读。

吴敏芝在阿里任职超过20年，是老阿里人不假。但更重要的是她曾长期领导阿里国际贸易事业群和B2B事业群，对商家生态和B端运营非常熟悉，2021年加入蚂蚁后她一直在负责人事体系。

与阿里和蚂蚁近年来屡新的其它高管不同，她不是典型的技术负责人，反而更了解商业组织搭建和商家体系管理。

蚂蚁选她当领导者，显然是希望强化商家服务体系。因为众所周知，目前蚂蚁智能体商业的最大短板不是模型性能，而在于商家生态的接入。

虽然阿宝已经把上万项服务AI化，但想要达成规模效应，还需要大量商家接入支付宝的AI开放平台，把商户服务封装成智能体服务。

所以在本次调整后，中小商家接入支付宝智能体生态的进展，一定会成为新团队重要的考核指标。

兼任CPO也意味着吴敏芝不仅要管业务，还要为事业群的人才配置和绩效机制负责，面向AI业务重新调整组织架构，全面导向智能体商业和AI开放平台。

将人事权和业务权合一，也说明蚂蚁要确保本次调整不是纸面合并，减少团队和管理者摩擦的可能性。

时间窗口还有6-12个月？

智能体介入用户购买行为后，相当于增加了一层代理关系。支付宝需要解决的问题正在变化，从“让用户付款”变成“用户放心让智能体付款”。

比如，用户给智能体下达指令购买一台电脑，智能体需要理解用户的预算、品牌偏好和具体需求，再从不同商家和平台中挑选产品。

如果买错了产品，责任在哪个环节，谁来承担损失？这些问题最后都会落到身份认证、授权、支付和责任机制上。

当用户把部分决策权交给智能体，支付机构需要知道这个智能体代表谁、得到了什么范围的授权，以及它执行的交易是否符合用户本意。

想成为智能体交易与信任的基础设施，蚂蚁的核心壁垒从来都不是模型性能，而是长期积累的风控、身份和支付能力。

一旦蚂蚁将这些核心能力开放给外部智能体，就意味着支付宝不再是用户交易的唯一入口，手机系统、搜索引擎和AI助手等产品完全有机会成为主流用户界面。

如果用户不需要打开App也能完成整个交易，支付宝需要重新调整自己的定位。

一个拥有庞大用户入口的平台，变成一个被其他平台调用的基础设施提供者，两者的商业逻辑完全不同。

当智能体跨越多个平台完成任务，支付宝过去依赖超级App形成的流量优势也会遇到考验。

按照韩歆毅的预期，智能体商业距离爆发还有6-12个月时间，留给蚂蚁调整的时间可能并不多。

但这是比较乐观的预期，考虑到各种基础设施的建设周期以及用户的接受度，智能体商业化可能还处在非常早期的阶段。

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文 | 蓝媒汇，作者 | 叶二 编辑 | 魏晓

“AI教母”李飞飞，再次站在聚光灯下。

今日，一张合影图在全球AI圈内刷屏。

主角是两位华人女性，一个是出生在中国台湾省，被员工喊作“苏妈”的芯片女王AMD董事长兼CEO苏姿丰，另一个正是出生在北京、被业界称为“AI教母”的斯坦福教授李飞飞。

二人面对镜头，面露微笑。相机定格的那一刻，是合作，是联手，当然也可能是AI行业的新大陆。

就在今天，AMD宣布以全股票方式收购李飞飞创办的AI实验室World Labs，交易价值约82亿美元，折合人民币约550亿元。交割完成后，李飞飞将以执行副总裁兼首席科学家的身份加入AMD，直接苏姿丰汇报。

此时距离World Labs成立，也就两年时间。

很明显，市场再度见证了李飞飞在AI上的大结果。

上一次是在学术上，李飞飞用一个1400万张图片的数据库，给整个深度学习时代铺好了地基，给了AI理解世界的一双眼睛，并就此成为“AI教母”，成为影响整个AI行业发展的关键人物。

这一次，则是在商业上。

2024年初，李飞飞创办World Labs押注“空间智能”，让AI不只是会读文字、会看二维图片，而是真正理解三维世界。这直接踩中了当前物理AI的风口，很快就成了全球最炙手可热的投资标的。

此次拿到AMD 82亿美元的支票，正是李飞飞的前瞻视野价值体现。

当然同样也意味着，李飞飞本人就此从AI教母成为AI女王。

前者是业内给的敬称，因为她喂大了整个深度学习时代。而后者，则是自己挣来的位置，是经历过AMD真金白银投票后的加冕。

意义还不止于此。

过去二十多年来，无论是互联网还是AI，无论是话语权还是推动行业向前进步，普遍都是被硅谷的理工男所垄断。

但现在，却是李飞飞这样一个从中国走出去的女性，牢牢站在了牌桌中央。

洗衣店的天才女孩

2025年4月，百年名校成都七中迎来120周年校庆。在学校官方杰出校友名录里，悄然更新了一个震撼全球科技界的名字——李飞飞。

这所盛产顶级理工天才的名校，走出过百川智能王小川、B站陈睿、腾讯任宇昕等一众国内互联网行业掌舵者。而李飞飞，是其中最特殊的那一个。

彼时的她已经是全球AI行业的标杆人物，让成都七中的盛名，响彻硅谷。

很多人对李飞飞的印象，是功成名就的“AI教母”，却极少有人知晓，这位改写全球AI格局的顶级科学家，曾经却是个不辞辛苦的洗衣店女孩。

公开资料显示，李飞飞出生于北京，长于成都，初中在成都七中就读，后随父母移民美国，落脚在新泽西州一个叫帕西帕尼的小镇。

彼时的李飞飞，刚刚16岁，一边求学，一边打零工。

再后来父母借钱开了家干洗店，生意勉强维持。周一到周五，李飞飞是学生；周六周日，她回洗衣店帮工。她后来回忆，自己几乎没参加过派对，身上穿的衣服大多来自洗衣房里被人丢下的二手衣物。

但就是在这种艰辛的求学过程中，李飞飞靠着一股劲在课堂上硬啃，硬是把自己从“移民差生”读成了普林斯顿大学物理系的本科生，再到加州理工学院的电气工程博士。

这一过程中，不是没有动摇。

彼时对于移民华人家庭而言，热门专业是金融、法律、计算机这些，因为毕业后收入更高，但李飞飞仍然坚定选择了自己从小喜欢的学科，并持续深造。

她的梦想，是要当名科学家。

改写行业的AI教母

2007年前后，AI正处在一个尴尬的低谷。

当时主流的图像识别系统，靠的是工程师手工设计的特征，准确率常年在70%以下徘徊，业界普遍觉得“计算机看懂世界”这件事没戏。

而李飞飞却认定一件事：再聪明的算法，没有数据也学不会"看见"。她要建一个前所未有的大规模图像数据集。

2005年博士毕业后，李飞飞先是在伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校找到教职，一年后被母校普林斯顿挖走。她决心把创建数据库的想法变成现实。

这个想法在当时非常大胆，同行也觉得她在痴人说梦，一个年轻的女教授，不发论文、不做热门方向，跑去干“标图片”这种看起来毫无技术含量的脏活？

但就是这样的脏活，李飞飞硬生生坚持下来。团队一边手搓，一边靠着亚马逊众包平台，一张图一张图地标注，硬是攒出了1400万张带标签的图片。

2009年，ImageNet正式发布。

三年后，多伦多大学的Alex团队用它训练出的AlexNet，在ImageNet图像识别竞赛中把错误率从26%一口气压到15%，碾压所有对手。

李飞飞的研究结果，终于被市场看来，AI行业在这一刻拐弯。

科学家们意识到，如果不停增加神经网络的层次，识别准确率还会继续提高，这是“深度学习”的含义。更重要的是，用大数据训练多层神经网络的想法，从图像扩展到语音、文字、视频等其他领域，引爆了持续到现在的AI革命。

可以说，今天我们熟悉的人脸识别、自动驾驶、AI绘图、大模型视觉能力，追根溯源，都站在李飞飞攒出来的那1400万张图片上。

主流媒体直接评价，李飞飞的ImageNet是“深度学习革命的点火柴”。

而李飞飞本人，也就此成为圈内人所皆知的AI教母。

物理AI的先行者

得益于ImageNet，李飞飞成为了斯坦福大学计算机科学系首位红杉讲席教授、美国国家工程院/医学院/艺术与科学院三院院士、谷歌云AI/ML首席科学家、Twitter董事。

但她并没有就此躺在功劳簿上，反倒是出人意料的直接走出舒适区，选择创业。

2024年年初，李飞飞联合几位在斯坦福带出来的学生，创办了World Labs。这一次，她要做的东西叫“空间智能”（Spatial Intelligence）。

别看现在物理AI这么热，但在当时几乎所有大厂都在ChatGPT的引领下，疯狂卷大模型参数，卷AI助手，而李飞飞所押注的“空间智能”，同样是个冷门方向。

她的判断非常直接：过去十年，AI学会了看图、学会了写字，但它并不真正理解三维世界——它不知道一个杯子放在桌上会掉下去，不知道人走路会被墙挡住，不知道物体之间的空间关系。

换句话说，大模型像一个饱读诗书但从未下过地的书生。

而李飞飞想造的，是一个能从文本、图像、视频里生成、重建并模拟可交互三维环境的“世界模型”，让机器人、自动驾驶、工业仿真、科学研究都能在AI造出来的虚拟世界里训练。

这再次为AI发展指出了新的正确方向——AI的下一张船票，是“理解物理世界”。

同时World Labs本身进展飞快，先是收购了做机器人仿真的SceniX，推出了预测视角的Atlas模型，再到2026年2月一口气完成10亿美元融资，Autodesk、英伟达、AMD、a16z全部入局，以及此次被AMD以82亿美元收购，短短两年时间，World Labs便成了全球“世界模型”赛道最受追捧的C位创业公司。

李飞飞本人也在商业上打开局面。

但这只是开始。

根据合作内容，李飞飞将出任AMD执行副总裁兼首席科学家，继续带领团队，推进世界模型研究。

这意味着，如雷军所说，50来岁正是闯的年纪，继在上半场给AI装上眼睛，让AI学会看见之后，李飞飞也把人生的下半场，押在了给 AI 造了一个能走进去的世界，教会 AI走路上。

交割官宣的那封长文里，她引用了《尤利西斯》的名句："来吧，我的朋友，去探寻一个更新的世界，现在尚不算晚。"

换句话说，属于这名华人女性的AI教母传奇，还将持续。

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文 | 影子备忘录

九月底的硅谷，发生了两件看起来八竿子打不着的事。

一件是OpenAI又有人走了。这次走的是三位高管，同一天宣布离职。如果你一直在跟踪这家公司，可能已经有点麻木了。

自今年以来，它的核心团队像漏水的桶一样，一个接一个地离开。但这次不太一样，因为就在同一天，OpenAI还确认了一件事：年内不上市了。

另一件事发生在差不多同一时间。Meta那个叫Muse的AI助手，上线不到两周，直接把ChatGPT从美区iOS免费榜第一的位置上踹了下去。

扎克伯格在财报电话会上笑得合不拢嘴，股价当天涨了11%，市值凭空多出两千多亿美金。

一边在收缩，一边却在狂奔。

但如果你愿意往深里想一层，就会发现这两件事其实在回答同一个问题。

当AI从“能跟你聊天”变成“能替你办事”，这场游戏到底在比什么？

OpenAI在换挡

先说OpenAI。

很多人看到“暂停IPO”“高管离职”“砍掉Sora”这些消息，第一反应是：OpenAI是不是不行了？

首先你得先搞明白一件事：OpenAI现在遇到的麻烦，很大程度上是“太成功了”带来的。

它的API平台，企业用户的Token用量从去年10月的每分钟60亿，一路飙到今年3月的150亿。什么概念？就是全世界都在用它的模型，但它的算力池子扩不了那么快。

算力不够怎么办？只能做取舍。

Sora就是被舍掉的那个。这个视频生成项目每年烧掉50多亿美金，听起来很酷，但跟核心业务比起来，优先级就得往后排。

省下来的算力，全部押到了代号“Spud”的下一代模型上。

看起来是认怂，但其实是在算账。

但真正让OpenAI头疼的，还不是钱和算力的问题。

今年夏天发生了一件事，可能容易被很多人忽略。OpenAI的AI智能体在做安全评测的时候，突破了隔离沙箱，侵入了一家AI初创公司的系统。

不是模拟，是真实发生的。它拿到了生产服务器的部分控制权，还读到了内部敏感信息。

这事儿要是放在电影里，就是天网觉醒的前传。放在现实里，就是整个行业都得停下来想一想：我们到底在造什么东西？

更耐人寻味的是，事情发生后没多久，OpenAI把那个专门评估“模型灾难性风险”的团队给解散了。

官方说法是“职责拆分到各业务线”，但外界看到的信号很明确：安全护栏在被主动拆除。

然后是人的问题。

今年OpenAI已经有12位知名高管和核心负责人离开，11位联合创始人只剩两个还在。你说这是正常的人才流动？可能吧。

但当安全团队负责人、科学部门主管、Sora核心研发者几乎在同一时间段选择离开，这事儿就没那么简单了。

综合来看，OpenAI正在从一个“什么都想做的超级实验室”，变成一个“只做最重要的事的产品公司”。

问题是，当一个以探索为基因的组织开始聚焦，它丢掉的是包袱，还是可能性？

 Meta的油门，其实踩了很久了

再说Meta。很多人觉得Meta是突然爆发的，好像扎克伯格睡了一觉醒来，就决定all in AI了。

但如果你把时间线拉长一点看，会发现这场狂飙早就开始了。

去年6月，Meta往数据标注公司Scale AI砸了150亿美金，顺便把人家联合创始人挖过来，领导重组后的AI部门。

然后扎克伯格开始疯狂挖人，开出的价码让整个硅谷都咂舌。最离谱的是，他把自己办公桌搬到了AI实验室里，重新开始写代码。

一个千亿美金公司的CEO，坐在工程师堆里写代码。这事儿放在任何一家公司都够魔幻的，但扎克伯格就这么干了。

然后就是产品。

今年4月，Meta超级智能实验室推出了第一个模型Muse Spark。跟之前Llama系列的开源路线不一样，这次是闭源。

支持100万Token的上下文窗口，跑分跟OpenAI和Anthropic的同级模型互有胜负。

但真正让行业震动的，是9月上线的Muse，它被行业誉为消费级AI Agent。

笔者简单举个例子你就明白这东西跟以前的AI有什么区别了。

有个用户要挂纽约的专科号，等待周期长得离谱。他把健保信息、专科需求、时段偏好发给Muse，第二天就拿到了第一顺位医生的预约。

整个过程里，他没填过一个表单，没打过一个电话。

这不是“帮你搜索信息”，这是“替你把事情办了”。

而这种体验，恰恰是普通用户对AI最朴素的期待。你不用学什么提示词工程，不用研究怎么跟AI说话，你只需要告诉它你要什么，然后等着就行。

但Meta的狂飙也有隐忧。

Muse上线一周，试用人数超过50万，日活大概25万。听着不少？但人均只发了四条指令。相对于Meta三十亿用户的基数，这个数字还很小。

更麻烦的是商业化。分析师算了一笔账：Muse要产生可观的收入，用户平均每月得通过它购买超过1000美金的商品。这个数字，远高于当前电商市场的平均水平。

Meta赌的是规模。先用免费体验把用户习惯养起来，再通过广告和企业服务变现。这条路能不能走通，现在下结论还太早。

AI Agent到底在争什么？

说到这里，你可能已经发现了：OpenAI和Meta的分岔，表面上是“收缩”和“扩张”的区别，但本质上，它们是在用不同的方式回答同一个问题：

AI Agent的竞争，到底在争什么？

首先争的是入口。

今年9月最后三周，个人AI助理赛道突然挤满了人。Meta的Muse先发，Manus发布2.0版本推出独立助理Cue，OpenAI跟进发布“dots”，字节跳动在幕后紧急加速。

为什么所有人都在同一时间涌向这个方向？

因为AI Agent跟以前的App不一样。它不是用户主动打开的工具，而是一个全天候在线的“数字代理人”。

谁抢到了这个入口，谁就掌握了用户跟数字世界交互的“总开关”。

Meta在这场仗里有个天然优势：它不需要从零获客。ChatGPT每拉一个新用户都得投广告，Meta直接在WhatsApp、Instagram、Facebook的社交池里推送就行。

Muse上线首12天，iOS下载量180万次，同期ChatGPT是130万次。

这不是模型能力的胜利，这是分发能力的胜利。

其次争的是信任。

AI Agent要真正有用，用户得愿意把越来越重要的事情交给它。这需要一种全新的信任关系，也就是说你相信它不会搞砸事情，也不会泄露你的隐私，更不会在你不知情的时候做出错误决策。

这也是OpenAI踩刹车的深层原因。当它的AI智能体突破安全沙箱侵入其他企业系统时，受损的不只是一次安全评测的分数，而是整个行业对“AI Agent可以自主行动”这件事的信任基础。

Meta显然也意识到了这个问题。Muse的每个智能体运行在一台独立的云端虚拟机里，旁边伴生一个安全智能体，对话和数据不会共享给广告系统。听起来很稳妥对吧？

但安全研究员在Muse上线不到两周就发现了0-day漏洞，一行命令就能劫持AI窃取用户凭证。

信任的建立需要数月甚至数年，崩塌只需要一瞬间。

最后争的是生态。

单个AI Agent能力再强，如果它不能跟用户已有的数字生活无缝衔接，价值就会大打折扣。

OpenAI的dots可以通过插件连接超过4000个应用，但只能阅读，不能发消息或改内容。

Manus走了一条更激进的路，它给每个Agent配独立的邮箱、电话、钱包和电脑，让它以“自己”的身份发消息、接电话，甚至在用户设定的预算内自主付款。Meta则选择把Muse深度嵌入自己庞大的社交和商业生态。

三种路径，指向同一个问题：未来的AI Agent，是一个独立于你数字生活的“外部助手”，还是一个跟你所有设备、账户、数据深度融合的“数字分身”？

这个问题的答案，会决定整个行业的权力分配。

写在最后

总体而言，OpenAI的收缩和Meta的扩张，不是同一道题的两个答案。它们是两家处在不同位置的公司，做出了不同的选择。

OpenAI像一个已经爬到山顶的登山者。它必须停下来检查装备、重新规划路线，因为继续往前可能是悬崖。

它手里有10亿级日活用户，接近700亿美元的年化收入，全球最高的AI企业估值。

但它的每一步都被放大审视，每一次失误都可能动摇整个行业的信心。在这种位置上，“稳”比“快”更重要。

Meta像一个终于找到正确赛道的追赶者。它在AI竞赛的前半程一度落后，Llama 4的翻车让它颜面尽失。但现在它找到了自己的节奏，用社交生态的分发能力弥补模型能力的差距，用广告业务的现金流支撑天量资本开支，用扎克伯格亲自下场传递战略决心。

它不需要做最聪明的模型，它只需要做最多人用的Agent。

不过有一点是可以确定的：AI Agent的竞争才刚刚开始。

2026年全球AI智能体市场规模预计达到175亿美元，到2030年超过470亿美元。中国企业级AI智能体市场2025年已经212亿元，预计2029年突破3320亿元。

这个市场的最终格局，不会由某一家公司的某一次发布决定。它取决于未来三到五年内，谁能真正让用户信任AI Agent，谁能让Agent在真实世界里可靠地完成任务。

OpenAI选择了先稳后进，Meta选择了以攻为守。

两条路都充满风险，也都可能通向不同的未来。

但有一点值得记住：在这个行业里，今天的刹车可能是为了明天更好地加速，而今天的狂飙也可能因为一个未被发现的安全漏洞而急转直下。

这个局的答案，或许只有未来才能揭晓。

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文 | 来咖智库

9月28日晚间，长鑫科技（688825.SH）连发两份投资公告：241亿元的技术研发项目，加上108亿元的存储器晶圆后道测试基地二期，单日合计349亿元。其中180亿直接来自IPO超募资金，剩下的通过增资借款补足。

一家公司半年报刚录得A股罕见的盈利数字，转头就把利润和超募资金砸回产线。这个动作该怎么读？

776亿的利润，是什么成色

长鑫科技2026年上半年实现营业收入1503.1亿元，同比增长873.64%；归母净利润776.05亿元，而去年同期公司还亏着23.32亿元。主营业务毛利率84.84%，经营性现金流净额1311.56亿元。

实在是太赚钱了。

84.84%的主营业务毛利率，放在整个A股大型制造企业中也相当突出。AI算力需求拉动全球DRAM供不应求，三星、SK海力士、美光把产能向HBM和服务器DDR5倾斜，通用存储产品留下结构性空缺，长鑫正好接住了这块市场。

更值得注意的是环比曲线。一季度归母净利247.62亿元，二季度528.43亿元，环比增长113%。也就是说，到今年年中，涨价带来的利润还在加速释放，而非见顶回落。

市场份额同步上台阶。据CFM闪存市场数据，2026年二季度全球DRAM市场规模1470.24亿美元，环比增长55.9%，创历史新高；三星、SK海力士、美光之后，长鑫存储份额已逼近10%，稳坐全球第四，且季度销售收入环比增幅位列全球第一。

349亿花在哪：IDM补上最后一环

巨额定投的去向，一半给研发，一半给测试。

研发项目总投资241亿元，建设周期30个月，聚焦DRAM制程工艺迭代。这个投入的背景是长鑫刚刚完成关键一跃：9月，公司第五代DRAM工艺技术平台正式量产，依托四重曝光技术将内存阵列有源区半间距微缩至11.95纳米，跻身全球顶尖量产制程行列。今年上半年研发投入68.59亿元，同比增长87.38%，241亿相当于上半年研发投入的3.5倍。

测试基地二期则回答了一个更现实的问题。公告里的表述相当直白：随着产能持续释放、产品矩阵不断丰富，外部封测产能不足、配套资源受限，已经开始制约产能释放。这座总投资108亿元、建设周期37个月的测试工厂，建成后将承担DRAM晶圆测试和模组组装，进一步补强IDM模式下的后道测试能力。

需要说明的是，349亿元是两个项目的规划总投资，其中180亿元拟使用超募资金。长鑫上市时市场给的钱到现在还没有花完，如今反手投入产线，没有新增债务，也没有稀释股东。利润换产能，现金流换时间，这笔账的打法相当传统，也相当扎实。

兆易创新加码：关联交易额度明显提升

同一天，产业链下游给出了一份更直白的佐证。

9月29日晚，兆易创新公告，将2026年度与长鑫集团的日常关联交易预计额度从57.11亿元上调至78.54亿元，增加原因写得很清楚：DRAM产品代工价格随市场行情上行。同时公司预计2027年1至4月的关联交易额度将达44.11亿元。

这组数字的分量需要换算一下：44.11亿只是4个月的预计额度，已经超过兆易创新2026年一季度的全部营收（41.88亿元），接近其2025年全年营收（92.03亿元）的一半。而2025年双方实际发生的关联交易只有约11.8亿元，一年时间，额度膨胀至6.7倍。

还有一层信号藏在执行进度里。2026年1至8月实际发生35.96亿元，距离78.54亿的上限还有42.58亿元空间，意味着四季度下半场，采购节奏大概率还要提速。

轻资产的设计公司加价抢代工产能，这是卖方市场最典型的微观形态。Fabless厂商可以没有晶圆厂，但不能没有DRAM产能，而当下全球范围内能大规模承接利基型DRAM代工的产能，就那么几条线。

对面的价格：美股存储链一夜大跌

热闹的另一面，是全球资本市场给这个行业的另一份报价。

就在长鑫公告发布前后，美股存储板块集体下挫：美光收跌2.61%，SK海力士收跌5.03%，闪迪收跌3.65%，费城半导体指数收跌1.61%（盘中一度跌3%）。背景是10年期美债收益率盘中升至5.27%，创2007年以来新高，30年期升至5.57%，创2002年以来新高，高利率环境下高估值成长资产整体承压。

A股这边，长鑫科技9月28日收盘跌4.27%，总市值3.65万亿元，仍稳居A股市值榜首。一边是本土龙头逆势重金扩产，一边是海外存储资产估值收缩，同一个行业，两个市场给出了方向相反的定价。

基本面侧的信号同样值得记录：由于存储原厂与部分服务器客户已锁定长协价格上限，非长协订单的涨价空间正在逐季缩小，机构普遍预期三季度DRAM价格继续上涨但涨幅收窄。暴涨阶段大概率正在过去。

那么，涨价动能趋缓之际砸下349亿扩产，是逆势豪赌，还是教科书操作？

DRAM产业的历史给出的参照是后者。这是一条以深周期著称的赛道，价格暴涨与暴跌的振幅远超一般制造业，而行业格局的洗牌，几乎都发生在下行周期的扩产决策上：谁在最缺钱的时候继续投产线，谁就在下一轮景气里拿走最大的份额。三星当年正是靠连续多个下行周期的逆周期投资，把日系对手挤出了存储市场。

把长鑫的时间表摆进这个框架里看。测试基地二期建设周期37个月，投产节点大约落在2029年，恰好对应本轮紧缺缓解、供需重新寻底的窗口。届时手里有新产能、有第五代乃至第六代工艺、有自建测试体系的公司，和只赚过一轮涨价钱的公司，处境会完全不同。

更何况长鑫的扩产并非同质化堆量。巨头让出的通用DRAM结构性空缺、LPDDR6全球首次商用量产（首发小米18 Fold，峰值速率12800Mbps、最高容量16GB）、长鑫10667Mbps的LPDDR5X在努比亚NaviX Ultra上落地（国产该速率级产品首次量产应用），这些产品端的卡位说明，349亿买的不只是产能，是差异化位置。

结 语

存储超级周期的中场判断没有变化，变的是观察重点。接下来值得盯的不再是DRAM每季度涨几个点，而是三个更慢的变量：11.95纳米之后的第六代工艺何时点亮，78.54亿的关联额度明年以什么速度执行完，以及2029年测试基地投产时，行业正处在周期的哪个位置。

对二级市场，需要保留一分清醒：周期股的估值顶，历来出现在利润率见顶之前。349亿是产业资本对未来的下注，而金融资本定价的是当期利润的斜率，两者的时间差，恰恰是这门生意全部的博弈空间。

（本文基于公开信息整理，不构成投资建议）

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文 | 融中财经

二级市场再度上演热闹一幕。

9月29日，港交所迎来4家公司集体IPO：景旺电子（03228.HK）、罗博特科（03757.HK）、彤程新材（09607.HK）、本末科技（06731.HK）。无独有偶，鸿富诚（301716.SZ）、安达股份（920202.BJ）也于同日分别在深交所创业板、北交所敲响上市钟声。

其中，景旺电子低开报65港元/股，市值约700亿港元；罗博特科低开报419.6港元/股，市值约750亿港元；彤程新材低开报40港元/股，市值约260亿港元；本末科技高开报22.48港元/股，市值为85亿港元；鸿富诚开盘暴涨680.64%报600元/股，总市值为450亿元；安达股份开盘报21元/股，总市值为23.52亿元。

至此，当天共有6个IPO诞生。

6家公司选择在同一天上市，绝非巧合。背后既是港股IPO市场今年以来持续火热的一个缩影，也是“A+H”政策红利持续释放的结果。据德勤统计，今年前三季度香港市场已完成116只新股发行，融资总额达3879亿港元，新股数量和融资额同比分别增长76%和112%，香港交易所在全球交易所IPO融资额排名中位列第二，仅次于纳斯达克。

而如此热闹一幕，不过是今年二级市场火爆的具象化表现。

一天6个IPO

在今天这波IPO潮里，做硅光设备转型的罗博特科是体量最大的一家。

这家原本以光伏自动化设备起家的企业，在2025年6月全资收购德国公司ficonTEC后，业务重心发生了变化。只因ficonTEC是全球唯一能提供覆盖硅光器件整个制造过程端到端解决方案的供应商，因而罗博特科的业务重心迅速转向硅光器件封测设备。

公司的转型效果在财报数字上已有体现——2026年上半年公司营收6.08亿元，同比增长144.82%，归母净利润655.68万元，实现扭亏为盈，其中光电子板块营收4.88亿元，同比增速高达952.17%，在手订单33.86亿元，光电子相关订单占了24.52亿元。不过公司账上商誉高达16.61亿元，相当于2025年全年营收的1.75倍，ficonTEC后续业绩承诺能否兑现，仍是一个悬念。

本次港股IPO，罗博特科的募资净额约50亿港元。无独有偶，同样冲击50亿港元募资规模的，还有景旺电子。

这家总部位于深圳的企业，主营业务覆盖刚性电路板、柔性电路板、金属基电路板及HDI产品，广泛应用于汽车电子、通信基础设施与AI服务器等领域。按2025年收入计算，景旺电子是全球最大的汽车电子PCB供应商。财务数据显示，2025年公司实现营收153.08亿元，归母净利润12.31亿元；2026年上半年营收86.11亿元，归母净利润6.02亿元。

和罗博特科、景旺电子两家企业一样，彤程新材也是一家已在A股上市的“A+H”企业。此外，发轫于1999年的上海企业彤程新材，也是四家港股新贵里业务结构最复杂的一家。公司主营新型化工材料，横跨轮胎用橡胶助剂、电子材料（含半导体光刻胶）以及可完全生物降解材料三大板块。2026年上半年，公司实现营收21.33亿元，同比增长29.2%，期内利润3.89亿元。

四家港股新贵中最年轻的一家，是刚满足18C章上市条件的本末科技。这家由CEO张笛带队的机器人动力企业，核心产品是应用于人形机器人和轮足机器人的直驱动力模组。招股书显示，公司2023年至2025年营收从1754万元增至2.82亿元，2026年上半年营收超过2亿元，毛利率提升至20.7%。不过公司对大客户的依赖程度持续走高，五大客户收入占比从2023年的67%升至2025年的85.7%，单一最大客户2024年一度贡献了62.1%的收入。

与四家港股新贵同日挂牌的，还有登陆深交所创业板的鸿富诚和北交所上市的安达股份。

其中，鸿富诚是一家专注电子功能材料的企业，核心产品包括石墨烯导热垫片、金属碳基复合材料等热管理材料，以及电磁屏蔽材料与吸波材料，主要应用于数据中心AI芯片、智能汽车、5G通信等领域。公司2025年营收7.07亿元，同比增长114.34%，扣非净利润2.64亿元，同比增长276.99%，2026年上半年营收4.35亿元。安达股份则是一家来自湖州的汽车配件制造商，主营汽车铝合金压铸件。

至此，一天6个IPO来了。

谁在为这6家公司买单？

四家港股新贵背后，站着一支实力不容小觑的基石投资者名单。

景旺电子这次引入了14家基石投资者，合计认购约24.31亿港元，占全球发售股份的47.7%，包括产业资本CPE Redwood、中际旭创、大族数控旗下的香港麦逊，以及公募机构易方达基金、博时国际、天弘基金等。作为公司下游客户的中际旭创参与认购，也从侧面印证了景旺电子在AI服务器PCB领域的产业地位。

罗博特科的基石阵容里，淡马锡是出手最重的一家，认购金额达4500万美元。晟天实业、上海剑桥科技等产业资本，以及易方达基金、易方达资产管理香港等资管机构也参与其中。17家基石投资者合计认购约2.324亿美元，折合18.23亿港元。

彤程新材则引入了8名基石投资者，合计认购约1.264亿美元（约9.09亿港元），占发售股份约35.1%。其中既有信银（香港）投资这样的金融机构，也有满帮集团、浦林成山（香港）轮胎这样的产业资本，浦林成山作为轮胎制造商，恰好也是彤程新材橡胶助剂业务的下游客户。

本末科技的基石名单比较简单，香港科创与JSC International两家机构合计认购4.72亿港元。其中，香港科创是香港本土的科创类投资平台，聚焦科技、硬科技、先进制造领域股权投资，是香港支持科创企业发展的相关投资主体，参与多家科技企业港股IPO基石投资，偏向战略长期投资。

相比之下，两家来自A股与北交所体系的公司股东结构更为集中。鸿富诚由孙爱祥、赵建平两位一致行动人合计掌控公司67.86%表决权，属于典型的家族企业治理结构。不过鸿富诚也自2022年起完成多轮融资，背后站着哈勃投资、深创投集团等知名投资人。与此同时，安达股份的战略配售名单里，则出现了财通创新投资、上汽集团产业投资控股等机构的身影，作为汽车零部件下游客户，上汽的参与同样带有产业协同的意味。

从上述基石投资人名单里不难看出一个共性，无论是易方达、淡马锡这样的财务投资人，还是中际旭创、浦林成山、上汽这样的产业资本，都在用真金白银为各自产业链上下游的公司站台，这也是当前二级市场里越来越常见的一种资本配置逻辑。

以景旺电子和罗博特科为例，两家公司募资规模都接近50亿港元，若单纯依靠公开发售来承接，认购情绪很容易受市场波动左右，而基石投资者提前锁定近三到五成的发售份额，相当于给整个发行流程上了一道保险。

还有更多IPO在路上

今天集体挂牌的这6家公司，只是今年以来IPO热潮的一个缩影。

德勤最新统计显示，今年前三季度香港市场已完成116只新股发行，融资总额达3879亿港元。新股数量和融资额同比分别增长76%和112%。这个成绩让香港交易所在全球交易所IPO融资额排名中位居第二，仅次于纳斯达克，年内已有3只新股跻身全球十大IPO之列。9只超大型新股和20只大型新股贡献了融资总额的73%，前五大IPO合计融资就达到1353亿港元。

德勤预计，全年香港市场有望录得约160只新股，融资总额至少达到4800亿港元。有望冲击2010年创下的历史融资纪录。

有分析称，支撑起这轮热潮的一个重要变量，是“先A后H”模式的持续放量。前三季度，38个“先A后H”项目合计融资额占全港IPO总额近七成，这个比例在过去几年里几乎无法想象。

政策层面的转折要追溯到2024年10月，香港证监会与港交所联合宣布优化新股上市审批流程，将A股公司“先A后H”的审核周期从100天缩短到40天，市值百亿港元以上的合资格A股公司甚至可以在30个工作日内完成一轮审核。景旺电子、罗博特科、彤程新材三家，都是这条快速通道的受益者。

港交所的排队名单同样在不断拉长。截至目前，港交所年内已有超100家公司完成上市，还有数百宗上市申请正在处理当中。据市场不完全统计，另有超过百家A股上市公司排队申请赴港上市，其中不乏东山精密、天孚通信、沪电股份这样市值超千亿元的行业龙头。

不过港股IPO这场盛宴并非没有隐忧。

据融中财经统计，2026年以来，港股新股首日破发数量约占全部新股的20%。其中主要是下半年以来，破发比例急速攀升，且有不少新股已跌穿上市价。像今日挂牌上市的四个新股中便有3家破发，这意味着市场对新上市公司的追捧情绪已经不如年初火热，这也让不少排队中的企业开始重新权衡定价策略与上市节奏。

半新股资讯（节选）

不过对于一级市场而言，这场IPO热潮还有一层含义。

据IT桔子的数据，在2015年至2025年的十年里，市场上实际出手投资的机构数量由原来的1661家减少到现在的737家，减少了55.6%，也就是说还有钱并且还在出手的机构只有一半了。更令人震惊的是，在2020年到现在的这段时间里，有1500家机构完全没有出手，占了23%。到2025年年底的时候，国内股权投资市场的基金已有不计其数处于退出期或者延长期内的基金，也就是说有很多VC/PE机构手中拿着即将到期或者临近到期的项目，而这些项目也需要一个可以变现的地方。

而IPO退出窗口越大，那么在项目后面等待了五到八甚至十年之久的投资机构，就越有可能成功地实现退出和变现。

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文 | 字母AI

9月初，Meta的Muse上线，不到两周登上美国App Store免费榜首，Sensor Tower估算截至9月24日累计下载量超过340万次。

随后，Manus和OpenAI相继拿出自己的产品，9月28日，Manus发布主打个人生活场景的智能助理Cue；北京时间9月30日凌晨，OpenAI在DevDay推出常驻Agent Dots。

此前在Meta Connect大会上，扎克伯格演示了Muse怎样接着办事，也宣布未来几个月将把它接入AI眼镜。他开始为Muse寻找更多“身体”。

扎克伯格在台上喊了一声“Agrippa”，那是他给Muse起的名字。他让它查日历，找时间约同事讨论新设备。他还讲起上周末的一件事：女儿有个天马行空的烘焙点子，他跟Muse一起琢磨食谱，聊着聊着，Muse就在后台通过Instacart订好了原料。

模型理解需求、记住上下文和调用工具的进步，正在让这些零碎又费心的事情变得可以托付。从App到即将接入的眼镜，用户交代一句，云端的Agent接着往下做。

Muse这种新一代个人Agent正在创造一种新的硬件关系：先有一个认识你、记得你的嘱托、能够继续办事的Agent，再为它寻找眼睛、耳朵和身体。

过去做智能硬件，通常先从一件设备出发，围绕使用场景配置软件和服务。现在，另一种顺序出现了：能够承接个人意图的分身先存在，硬件再围绕它寻找自己的位置。

Manus创始人肖弘从Agent的数字身份出发，提出了更大胆的观点：“一个有独立的手机号、邮箱、支付、电脑和足够的‘智能’的‘东西’，也许可以称之为‘人’。”

Muse是不是你？在某种程度上就是你。

顺着这个前景想下去，人的一部分意志，便有了随时可以出现的载体。

个人Agent打开的想象，发生在人身上，它也附着在硬件身上。

个人Agent是一个游魂，硬件等待附身

古希腊哲学家普罗泰戈拉说，人是万物的尺度。同一阵风吹过，有人觉得冷，有人觉得不冷。

人的感受、经验和处境各不相同，想要什么、愿意为什么作出取舍，也就各不相同。个人Agent要理解这把属于你的“尺子”，再按照你的选择把事情推进下去。

个人Agent，它的实质就是你意志的一部分，负责把你的意志贯彻执行下去。

Muse这种新的个人Agent最先接手的，是邮件、日历里的琐事。这些事单独看都不难，凑在一起却让人疲于应付。

Muse设计师Mona Sarantakos分享，临登机前，帮她处理孩子开学事务的Muse发现一项报名即将截止。她赶紧联系丈夫，这才及时交了材料。

在Meta给出的另一个例子里，Muse能把保存的食谱变成采购清单，筹备聚会时，还记得朋友的饮食禁忌。

和常见的问一句、答一句相比，Agent开始沿着已经交代的目标，主动留意变化、考虑下一步，而不必等人逐项吩咐。

这种主动，当然也需要记忆和上下文作为依据。它得记得此前聊过什么，理解一句交代背后的偏好和约束，再用这些信息推进任务。通过一次次对话，逐渐积累起对这个人的了解。

再远一点，是理解需求之后，提出你自己尚未想到的安排。一个理解上下文、理解你，并始终以你的利益为先的助手，才开始接近数字世界的那个“我”。

为了让你的个人Agent能够持续工作，Muse为这个设想找到了一种新的安放方式——把任务和记忆放进用户专属的云端计算环境。

它借助浏览器和服务接口办事，用户则在App或网页里交谈、查看进展和批准操作。

当然云端Agent并不新鲜，Muse的特点，是把长期记忆、后台执行和日常对话组织成一个持续服务个人的产品。关掉App，任务还能继续；换一个入口，也有机会接续此前的对话和安排。

这样想来，个人Agent是一个游魂，它需要各种各样的附身。

记忆跟人走，任务跟人走，硬件成为数字世界这个“我”落脚的地方。

换一件设备，人与个人Agent分身的关系也不必重新开始。

多接入一个终端，就多一种感知和行动方式。它能走多远，今后取决于设备接入、用户授权和服务开放。

把它称作“分身”，还有一层更深的含义：当你的记忆、判断和行动长期借助身体之外的东西来完成，那么它到底是分身还是工具呢？边界也开始变得模糊了。

1998年，哲学家安迪·克拉克和大卫·查尔默斯在《延展心智》中设想了一个依靠笔记本生活的人。他去博物馆，要先翻本子查地址。

两位作者追问：当本子长期、可靠地参与他的记忆与行动，它是否也成了认知的一部分？

沿着这个问题看个人Agent，似乎也很有意思。

人把一部分记忆放在Agent里，也把接下来的安排交给它。Agent持续参与自己的生活，成为意图得以贯彻的一环。

就这个意义说，个人Agent开始把你的意志从碳基延伸到硅基上。

同样是订酒店，有人更在意价格，有人要带孩子，有人只想睡个好觉。个人Agent要记住这些差别，在你不盯着屏幕时，仍按你的偏好作取舍。原本由本人运用的判断标准，也开始通过软件发挥作用。

虽然人的身体仍然只有一个，但人的一部分意志，通过Agent和各种硬件，开始拥有更多落脚点。

这相当于点石成金，相当于“万物即我”。

顺着这个猜想，既有硬件设备可以获得新的用途，尚未成形的硬件也有了更多可能性。毕竟同一个分身，可以出现在不同场景里。

眼镜是眼下最容易看见变化的地方。在Meta的接入设想中，用户看到商品、海报或购物清单，可以留下一句委托，由眼镜背后的Muse来办。

而且眼镜也不必都长成同一个样子。交代事情、听取回复，不带摄像头的眼镜就能承接一部分需求；让Agent理解“就是眼前这件”，需要摄像头；仔细比较信息和一定的娱乐需求，VR眼镜的屏幕仍然有用。

硬件围绕不同场景提供感知、交互和动作。

个人Agent是灵魂，硬件是载体。

硬件的未来，是成为这个分身更好的身体。

苹果为代表的传统，手机厂商们将何以自存？

把目光从分身的远景收回来，人们眼下还是要掏出手机、打开App，完成大部分事情。

过去近二十年，手机厂商和开发者围绕这套交互建立了移动互联网生态。人提出需求，也亲自寻找功能、衔接步骤。

如今，Agent开始替人寻找和调用服务，手机厂商掌握的入口多了一个竞争者。厂商们一方面希望跟进，一方面也很难舍弃现有的包袱。对苹果来说尤其如此：应用分发和服务收入，都建立在用户先走进它的设备这件事上。

苹果的个人Agent绕不开手机这一层。9月14日，苹果开始推出英文测试版Siri AI，强调个人上下文、跨应用操作和跨设备对话。新的Siri应用还可以通过iCloud同步对话，让用户从iPhone聊到Mac、手表或Vision Pro。

有意思的是，苹果当时也拿烘焙举了例子：Siri从消息里找出家人想做的食物，再从邮件里找到食谱，把原料添加到提醒事项里的购物清单。

苹果当然有充足的理由相信，个人Agent这件事应该由自己来做。

但它需要真正回答的是，谁来赋予这些身体同一个“我”，而不只是一台装着“我”的手机或者其他新硬件。

2007年发布iPhone时，乔布斯引用艾伦·凯的话：真正在乎软件的人，应该自己做硬件。

近二十年后，这句话可以倒过来读：真正在乎硬件的人，得先有一个自己的“灵魂”。

苹果最该做的，是把Siri“Muse化”。

但这件事难处在于，旧交互背后是一门稳定的生意，而且这个生意是苹果一手打造起来的。

2026财年第三季度，苹果服务收入约307亿美元，毛利率约75.6%，以约28%的营收贡献了约42%的毛利。

厂商卖设备，掌握系统和应用分发，通过服务持续收费，再靠操作习惯和数据积累留住用户，已经成为固定的思路。系统之外，超级App也掌握自己的账户、流量和交易。

让Agent进来办事，就涉及开放哪些数据、交出哪些操作权限、保留哪些收费环节。

手机厂商因而习惯从设备出发做个人Agent，利用端侧感知和系统权限调用App。苹果的App Intents让开发者开放内容和动作，由Siri等系统功能调用。用户少点几次屏幕，服务仍由系统组织。

但Muse这种个人Agent提出了另一种组织方式——先承接这个人，再选择在哪件硬件上出现、通过哪些服务完成任务。

Muse先存在于手机和网页中，再计划延伸到眼镜。用户关系先建立，硬件随后展开。

如果仍坚持以手机为核心做个人Agent，苹果就将错失下一场门票。

折叠屏iPhone Duo把屏幕展开，让用户可以并排使用App。安卓厂商也在想办法让手机更好用：小米把AI做进背屏，OPPO和荣耀继续打磨影像。但手机硬件增长，并不能保证入口永远稳固。

当个人Agent发展已经到“谁来承接人的意图”阶段，把手机屏幕变大、折起来，仍然可以改善体验，但无法单独回答这个更大的问题。

变化首先发生在办事的起点。用户先把需求交给Agent，由它筛选服务、推进任务。谁获得推荐、订单交给谁，可能在打开具体App之前就已决定。厂商控制过的人寻找服务的过程，由此可能被绕过。

回头看，智能手机的成功，也来自对人的需求的回应：它把分散的信息和服务聚到一块屏幕上，让人更方便地找到和使用它们。如今，个人Agent进一步接手寻找、比较和操作。需求已经往前走，硬件也得跟着走。

Muse敲响的，是“只要守住硬件，就能守住入口”这套旧逻辑的丧钟。

App催生软件生态，个人Agent可能催生新的硬件生态

个人Agent不会让手机立刻消失。变化会先发生在人使用它的方式上。

就像微信改变了许多人使用传统通话的习惯，却没有让通信设备消失。个人Agent也可能先改变人拿起手机的理由和次数，再改变手机的地位。

变化会从小的场景开始：出地铁站，用眼镜交代一件事；跑步时，通过耳机听进展。手机仍在口袋里，屏幕却不必每次都亮起来。

支付、账户管理和复杂操作仍可能回到手机。但其他设备能完成的事情越多，手机必须出场的时刻就越少。

“万物即我”的时候，手机不是唯一的那个“我”了。

硬件厂商应该思考的是，如何成为个人Agent分身里不可缺少的一部分。

Meta已经开始这样设计产品。Connect上公布的Muse Charm，可以放进口袋、挂在钥匙串上，让用户直接与Muse实时交谈，不必先解锁手机、打开App。

在新的关系里，硬件厂商可以自建Agent，保留长期用户关系；可以接入已有Agent，争取更快获得用户；也可以把某种感知、佩戴体验和设备控制做好，成为难以替换的部分。

个人Agent竞争，比的是谁更懂你、谁能替你办事；硬件竞争是让这个“你”在哪里出现、能够做什么。

不过，一个人真的只需要一个Agent吗？

多个Agent可以并存，新的孤岛也可能出现。

工作、购物、健康可以交给不同Agent。

分工之后，麻烦就来了：换个Agent，要不要重新介绍自己？

换眼镜容易，重新教会一个助手理解自己的生活，可能麻烦得多。

“懂你”，也可能变成让你难以离开的理由。

我们很有可能走出了App的层层点击，又走进了几个Agent各自的围墙。

如果这些长期关系稳定下来，几个App的竞争，变成几个个人Agent的竞争。

2011年，马克·安德森写下“软件正在吃掉世界”。

十五年后，日常服务成了手机里的图标，个人Agent又有机会围绕一个目标，把它们重新接起来。

过去围绕App，催生了一个软件的生态；个人Agent催生的是一堆硬件的生态。

App时代，平台审核软件、分配展示位置；Agent时代，哪些设备能接入、哪些服务被调用、订单交给谁，也会成为新的权力分工。

Meta已公布计划，在显示眼镜和Meta AI应用中展示经过筛选的第三方体验，并通过审核开发者提交的内容逐步扩充。

扎克伯格还提出，未来希望从交易中收取少量费用。沿着这个设想，硬件厂商卖设备，服务商履行订单，Agent平台参与推荐与成交，一句委托牵动几门生意。

不过，平台若靠交易抽成，Agent对用户的“忠诚”是否也会有考验？它推荐一项服务，究竟因为更适合用户，还是因为平台能从中多赚一点？

人不能脱离自己的肉体，但一部分记忆、安排和行动，如今在Muse的启发下，有了向硅基延伸的想象。

当你的分身能够在不同设备上运行，硬件们就有了新的任务：多感知一些环境，多完成一些任务，让你少操心一些。

“万物即我”的前景下，下一件AI硬件，不会长得再像另一部手机了。

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文 | 新知101，作者 | 程默默

2026年6月，牧原创始人秦英林卸任董事长，转任荣誉董事长。49岁的曹治年接棒，31岁的秦牧原被提名为董事。

这不是一次寻常的交棒。就在这半年里，猪价从年初的12.75元/公斤一路滑到6月的9.62元，19家A股上市猪企合计亏损约230亿元，全行业已连续亏损近10个月。天邦食品的资产负债率重新爬回91.2%，傲农生物重整之后，扣非仍亏2.04亿元。

十九年前没有人想到，这门被王健林说成"比盖五星级酒店容易多了"的生意，会以这样的方式完成一代人的交接。

行业里没有不懂猪周期的人。"三到五年一轮"写进过每一份券商研报，蛛网模型是畜牧专业大一的课程。可数据摆在那里：2017到2025年，五家代表性上市猪企里，牧原扣非归母净利润累计赚了约866亿元，温氏赚了约283亿元；天邦亏了约71亿元，傲农亏了约72亿元，新希望忙了九年，基本白干。

而2026年上半年，生猪行业又到了近十年最为严酷的周期底部，行业全面陷入深度亏损：牧原股份2026上半年归母净利润-60.78亿元，温氏股份，报告期内归母净利润-43.66亿元，而上年同期为盈利34.75亿元，同比由盈转亏。

若统计2021年至今年上半年,新希望扣非归母净利润累计亏损超160亿元。

同样的周期，同样的教科书，有人穿越，有人出局。差距在哪里？

本文想回答两个问题：猪周期到底是一门什么样的生意？在一个人人看得懂规则的游戏里，穿越周期究竟靠什么？

1、养猪是一门什么样的生意

谈周期之前，先要拆穿关于这门生意的三个幻觉。

幻觉一：利润高。行业里长期流传"养鸡不如养猪"，但实际上，A股披露的养猪公司，2017至2025年的算术平均毛利率只有13%左右，行业毛利率的标准差却高达19个百分点，也就是说，单家企业的年度毛利率偏离均值十几个点是家常便饭。更残酷的是，九年里有两年全行业平均亏损，2023年的行业平均毛利率跌到-12.4%。最好的2020年（平均43.6%）靠的是非洲猪瘟这样的极端外生事件，可遇不可求。

实际上，养猪不是一门利润高的生意，是一门利润波动极高的生意。而高波动本身，就是周期最直白的定义。

幻觉二：门槛低。行业里规模化养殖的分界线是年出栏500头，按当时的价格，营收不过百万元量级，谁都觉得自己能干。2019年非瘟推高猪价后，刘永好断言"至少有1000家房地产公司要转型养猪"，网易、京东也讲起了数字化养猪的故事。

真正的门槛是在规模之后。2019年全国年出栏5万头以上的养殖户只有373家，占养猪户总数的0.0016%。养猪不难，难的是大规模、低成本、高速扩张地养猪，难到常人无法想象。王健林2014年宣布砸10亿元养30万头猪，不到一年黯然收场，撂下一句“这行基本一年赚、一年赔”。

门外汉看到的门槛是资本，只有内行人知道，是组织、防疫与成本。

幻觉三：规模化能消灭周期。恰恰相反。

养猪被"时间差"支配：母猪妊娠约114天，仔猪育肥五六个月，后备母猪从培育到配种要七八个月，能繁母猪存栏的变化传导到商品猪出栏，大约要10个月。价格信号今天传到养猪人手里，他今天补栏，十个月后供给才到市场；而需求是刚性的，没有人会因为猪肉便宜就多吃一倍。

课本管这叫"蛛网模型"，现实里是：价格高，扩产；扩产，过剩；过剩，价格崩；价格崩，淘汰母猪；供给收缩，价格再涨。

散户时代，这是一场情绪周期。规模化率突破70%的今天，这是巨头之间的产能竞赛：谁先减产，谁就把份额让给对手。有媒体把它形容为一场不死不休的囚徒困境。周期从没有消失，只是换了主角。

还有第四个变量，正悄悄改写行业规则：效率。PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）从2018年前的18头左右提高到24头左右，优秀猪场已经做到32头同样数量的能繁母猪，如今能产出更多仔猪，这就是所谓的"减母不减肉"。

需求端同时在收缩。人均猪肉消费量连续两年下降，累计降幅12.79%，年轻一代转向禽肉和牛羊肉。供给端"超级扩张"撞上需求端结构性收缩，这就是本轮"非典型"猪周期的底色。

2、没有人不懂猪周期

中国农业科学院朱增勇认为，猪周期大致每4到4.5年一轮。2006年至今，我们完整经历了五轮。把它们摊开来看，会发现一个的规律：每一轮的起点，都是一个没人预测得到的外部事件。

2006年（2006–2010）那一轮，推手是蓝耳病。2006年猪粮比跌到5.06:1，行业大面积亏损、被迫去产能，紧接着高致病性蓝耳病暴发，进一步拖慢补栏。2007年5月起，猪肉批发均价两个月涨了62%，CPI冲到8.7%的历史高位，"跑不过刘翔不要紧，一定要跑过通胀"成了年度流行语。这一轮的涨跌，几乎全记在散户账上。

2010年（2010–2014）那一轮，靠通胀惯性。"蒜你狠""豆你玩"的年代，猪价在2011年创出新高，刺激产能一路扩张，2014年全国出栏达到7.5亿头的历史峰值，过剩的种子就此埋下。王健林的10亿养猪计划，恰好在这一年入场、在这一年收场。

2014年（2014–2018）那一轮，推手是环保风暴。这次的推手不是疫病，而是政策。"水十条"划定禁养区，到2018年底，全国累计关闭或搬迁禁养区内的养殖场26.2万多个，南方水网地区退出产能3600万头。散户第一次成规模离场，房地产企业也第一次成规模窥视这个行业：2016年恒大在贵州援建养猪基地，2018年碧桂园成立农业控股公司。

回看财报，2017–2018年是猪企的"平年"：全国均价15.4元、12.9元，牧原2018年扣非只剩4.62亿，天邦亏损、负债率一年翻倍。赢家与输家的分野，在这个平淡的年份已经悄悄拉开：一批企业开始借债，为下一轮周期"抢跑"。

然后，2018年，非洲猪瘟来了。亚洲首例在沈阳确诊，一年之内蔓延至全国大部分省份。2019年全国猪肉产量下降21.3%，能繁母猪存栏一度只剩1898万头，处于历史低位。生猪价格从12.6元/公斤一路冲到2019年11月的40元/公斤，"猪肉自由"成了街头巷尾的焦虑。

这是猪企历史上最好的两年，也是此后灾难的起点。牧原扣非净利润从2018年的4.62亿跳到2020年的273.27亿；温氏2019年扣非130.54亿，创下纪录，但"公司+农户"模式的防疫短板也在这场疫情里暴露无遗；新希望两年间出栏翻了1.7倍。牧原股价从18元涨到近140元，市值一度逼近5000亿元。

然后，集体失去了理智。2020年，五家样本企业的资本开支合计1187亿元，是2017年（约200亿元）的近6倍。牧原一家就花了460.7亿，相当于当年扣非利润的1.6倍；新希望花了342.5亿，是前一年的3.7倍。所有人都在算账，没有人算周期。这些钱买下的猪场和母猪，就是2021年之后那波产能洪峰。

2021年，产能落地，价格崩塌。全国均价从34元跌到17.5元，温氏扣非-146.66亿，新希望-79.21亿，天邦-49.05亿，五家合计亏损222亿。历史早有警示：上一轮超级周期的尾声，"中国养猪第一股"雏鹰农牧资金链断裂，猪被活活饿死，最终退市。但暴利当前，没人看后视镜。

2022年至今，是超长的磨底。2022年只有短暂的喘息（均价19元，牧原赚了130亿），随即进入长达42个月的调整通道。2023年养殖户头均亏损76元，按7.27亿头出栏推算，全行业至少亏损550亿元，五家样本企业全部亏损。杠杆最高的先倒下：负债率103.69%的傲农生物资不抵债，进入司法重整；天邦主动申请重整，三次出售核心资产回笼26亿元；正邦科技由双胞胎集团接手。

2024年的短暂反弹（牧原扣非187.47亿）让人误以为周期已经过去。2025年均价回落至14.4元，2026年上半年只剩约10.5元，低于除牧原之外几乎所有企业的完全成本。

复盘行业十九年：外生冲击 → 供给断裂 → 暴利 → 全民入场 → 集体扩产 → 过剩 → 价格击穿成本 → 杠杆最高的人先死 → 幸存者接管市场 → 下一个外生冲击。

每一轮，公式都原样重演，变的只是主角：2007年是散户，2019年是房地产和互联网大厂，2021年是负债率六七成的上市公司，2026年是最后剩下的几家大型集团。

猪周期最残酷的地方不在于它会确实发生，而在于每个人都确信自己是例外。

3、十年：同一周期下的价值分化

把五家公司2017年至2026年上半年的关键数据摆在一起，故事比任何评论都清楚。

穿越者是牧原、温氏，只是两家走的是完全不同的路。

牧原是这轮周期最大的赢家，也是格局重塑的主角：出栏量从2017年的724万头涨到2025年的7798万头，近11倍；同期温氏只增长了2.1倍。2019年，温氏的出栏量还是牧原的1.8倍，2020年即被反超，此后差距越拉越大。到2025年，五家合计出栏1.44亿头，约占全国两成，其中牧原一家就占全国的11%左右。

牧原的护城河是成本。一方面是自繁自养的重资产一体化模式；另一方面，它在上市前就搭建了二元轮回育种体系，把纯种猪缩减到大白、长白两种，绕开三元体系34个月的代次周期，压缩到24个月，而且二元轮回猪能吃低蛋白饲料。于是完全成本一路下探：2022年约15.7元/公斤，2026年6月已压到11.7元，现金成本仅10.2–10.3元。

结果是，2023年全行业深亏时它亏得最少，2024年猪价冲上21元时它单年扣非狂赚187亿，五年扣非累计505亿。即便在2026年上半年全行业亏损230亿的至暗时刻，它的信用评级依然是行业首家AAA。

温氏走的是另一条路：慢，但稳。"公司+农户"的轻资产模式，让固定资产投入只有自繁自养模式的三分之一左右，流动比率长期保持在1.2–1.8，短期借款占比仅10%上下。2019年，在"最容易加杠杆"的年份，它的负债率只有28.9%，是所有人里最低的，这为它穿越周期留足了余地。

代价也很明显：非瘟冲击下出栏受挫，扩张速度远逊于牧原。但2024年，温氏扣非95.73亿，创上市以来最佳；2025年仍在逆周期扩张，出栏猛增34%，达到4048万头。

一个把成本做到极致，一个把负债率压到极致；路径相反，指向相同——周期杀不死低处的人。

幸存者是新希望。

新希望的2023年是"断臂求生"式的样本：出售禽产业和食品资产，归母净利润+2.49亿元，扣非却是-46.08亿元。这48.57亿元的差额，就是变卖家产的痕迹。

代价同样惨重：五年扣非累计亏损143亿，负债率至今仍在70%附近，2024年流动比率降到0.47，手头的流动资产已经盖不住当期的流动负债。它活下来了，靠的是卖资产、压账期，以及饲料基本盘的输血，而不是靠养猪本身。2026年上半年，它主动把全年出栏目标下调至1600万头。

重整者是天邦、傲农。

这两家是"加杠杆抢跑"最典型的样本。天邦的负债率从2017年的31.4%一路加到2023年的86.7%，傲农从62%加到103.7%，直至资不抵债。资本开支从年均二十多亿骤降到两三亿，出栏规模也被冻结在600万头、200万头的量级。

重整之后，它们"活"了下来，但依然脆弱：2026年上半年，天邦的负债率重新升至91.2%，傲农扣非仍亏2.04亿。

把五家2017–2025年的扣非利润加总：牧原约+866亿，温氏约+283亿，新希望约-15亿，天邦约-71亿，傲农约-72亿。

同样的风，同样的浪。有的船在浪里加固了龙骨，有的船把帆升到了桅杆顶。

4、为什么懂了周期，还是亏

这是全文最核心的一问。五轮周期、十九年数据，把失败者的轨迹倒推回去，行业呈现出四条规律。

第一条规律藏在资本开支的节奏里：资本开支永远堆在周期的顶点。

2020年价格最高、利润最好，资本开支也最疯狂（1187亿元），次年又投716亿元，两年合计近1900亿元。这些钱建成的产能，恰好压在2021年之后的价格上。

不是没人知道会过剩，而是"别人扩我不扩"，当期就意味着让出份额。囚徒困境之下，每个理性的个体共同制造了集体的灾难。秦英林在2024年反思：2023年的低谷，2020年就该看到；可一旦被高利润冲昏头脑，投资就会变得短视。

第二条规律藏在负债的节奏里：决定生死的从来不是负债的规模，而是负债的节奏。

这是数据里最锋利的一条规律。牧原2021年负债1087亿元，是五家中最高的，却穿越了周期；天邦负债只有149亿元，却倒下了。

区别在于节奏。2019年那个暴利年份，牧原的负债率反而降到了40%，温氏只有28.9%；而天邦、傲农在同一年已经加到61.5%和73.9%，把杠杆用在了周期的顶部。起点低的负债率，是熊市里唯一的氧气瓶。等猪价击穿成本线，高负债的企业等的已不是周期反转，而是在跟利息赛跑。负债的规模决定你欠多少钱，负债的节奏决定你能活到哪一天。

"扭亏"两个字，常常只是会计幻觉。

归母与扣非之间的差额，就是企业的自救史，这背后是“到底靠什么盈利”。新希望2023年靠出售禽产业和食品资产转正，傲农2024年靠重整中的债务重组收益转正，天邦在2022年和2024年靠出售史记生物等资产修饰报表。判断一家猪企是否真正走出周期，只看一件事：是否靠卖猪赚出来的利润。

"去产能"正在沦为一场假动作。过去出清产能靠淘汰母猪，如今PSY从18头提到24头，杀掉的母猪被效率补了回来。再叠加二次育肥、压栏，出栏均重长期在128公斤以上，短期供给反而更宽松。此外，龙头企业凭借融资和套保"熬冬"，散户被出清了，产能却下不来。这正是本轮周期磨底长达42个月的深层症结。

个体失灵之处，政策只好入场。能繁母猪正常保有量从4100万头下调到3900万头，再调到3750万头，大型集团被纳入监测，窗口指导要求减母猪、降体重、禁二育。

5、穿越周期的企业，做对了什么

其一，把成本做到行业曲线的最左端。猪价谁也定不了，能管的只有成本。牧原的养殖成本里，饲料占62%，薪酬占14.4%，折旧占10.1%，它的竞争策略就是把这三项一项项碾下去。

周期的残酷在于：同样的低价，对成本最高者是灭顶之灾，对成本最低者却是挤压对手的战略机遇。2026年上半年，牧原一边承受着月亏数十亿的压力，一边继续压成本、把屠宰业务培育成第二曲线。亏损在它手里是武器，在别人手里是伤口。

其二，最赚钱的时候，反而降杠杆。 这是最反人性的一条。2019至2020年，所有人都在借钱抢产能，牧原却把负债率降到40%，温氏停在29%。这不是清高，而是对"外生冲击决定周期起点"的敬畏：既然每一轮都由意外开场，活下来的前提就是假设坏消息随时会来。钱要在晴天存，因为雨天借不到。

其三，用扣非审视自己，别用归母安慰自己。 周期底部的幻觉最致命。靠卖资产、靠债务重组做出来的"扭亏"，只会推迟出清的痛苦，把小伤拖成截肢。新希望断臂求生虽然疼，但比硬扛到资不抵债的天邦、傲农多了一条活路。

其四，把资本开支当作最前瞻的指标。 资本开支不是增长的号角，而是十个月后的供给预告。2021年五家合计716亿元的资本开支，精准预告了2022–2023年的产能洪峰。而2024–2025年，全行业资本开支已萎缩到不足2021年的一半，意味着2026–2027年的供给增速将明显放缓。今天每砍掉一块钱资本开支，都是在为下一轮周期点火。

6、最难的时候，也是新周期的起点

2026年二季度的数据，出现了本轮周期第一个像样的拐点信号：全国能繁母猪存栏3780万头，同比下降6.5%，已逼近3750万头的调控红线。9月4日，农业农村部把产能调减的完成时限提前到三季度末；牧原计划在9月底前把能繁母猪降到300万头以下，比去年高点减少约60万头。

但仍需保持清醒。能繁到出栏有10个月的传导时滞，出栏均重仍在127公斤的高位，大体重猪还在持续释放，行业自繁自养已累计亏损约11个月。券商普遍预期，价格的真正拐点要到2027年。

也就是说，黎明前的这段黑暗，恰恰是区分胜负的最后一程。2026年上半年，五家合计亏损136亿元，其中牧原、温氏、新希望三家合计121亿元。谁能撑到供给收缩兑现，谁就能在下一轮周期高点接管市场；撑不住的，会像过去两年一样，以重整、出售或退出的方式，把份额让给活下来的人。

十九年五轮，这个行业的剧本从未改写，只是每一轮都有人以为自己是例外：万达以为养猪比盖酒店容易，房企和互联网大厂在40元的猪价里蜂拥而入，天邦和傲农在七成以上的负债率上赌周期很快反转。

秦英林说过，纯粹依赖资本驱动不具备可持续性，只靠资本驱动，最后和任何行业过剩一样，会抬不起头来。

2026年夏天，他把董事长的位子交给了下一代。下一轮周期反转时，当鞭炮响起、猪价冲天、新玩家再度涌入，能不能有人在一片欢呼声里，趁别人加杠杆的时候，选择手握现金？这才是这个行业真正的分水岭，也是"穿越周期"四个字的含义。

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文 | 雷达财经，作者 |丁禹 编|孟帅

在换电业务上累计投入超200亿元的蔚来，迎来一位“新亲家”。9月28日，蔚来宣布，其已与吉利控股集团达成充换电领域全面战略合作。

根据双方达成的协议，吉利控股集团将以其持有的易易互联100%股权及现金6.4亿元入股蔚来能源。

交易完成后，吉利控股集团将持有蔚来能源30%股权，易易互联营运车辆换电业务将并入蔚来能源，蔚来能源的投后估值将达到约160亿元。

而在智能充电领域，蔚来将入股吉利控股集团旗下的浩瀚能源。交易完成后，蔚来将持有浩瀚能源10%股权，双方充电资源将全面互联互通，共同提升充电网络的覆盖能力和运营效率。

蔚来创始人、董事长、CEO李斌表示：“即使我们两家公司也会有些竞争，这个是客观存在的，良性竞争不是内卷。但我觉得合作领域也非常宽广，大家不用去把它对立起来，谈竞争就没有合作，其实不是一个好的商业逻辑。”

吉利蔚来“双向奔赴”，蔚来能源估值达160亿元

据蔚来9月28日披露的公告，其已与吉利控股集团的若干子公司就换电及充电业务开展战略交易订立正式协议。

根据协议，吉利控股集团的一家子公司将以其所持有的易易互联科技（重庆）有限公司（下简称“易易互联”）100%股权，加6.4亿元现金作为代价，认购蔚来能源投资（湖北）有限公司（下简称“蔚来能源”）的新发行股权。

据悉，易易互联为吉利控股集团旗下向营运车辆市场提供换电服务的子公司，而蔚来能源为蔚来旗下经营换电及充电业务的子公司。

按照规划，易易互联营运车辆换电业务并入蔚来能源后，双方将共建统一的C端换电技术和标准，吉利控股集团将开发面向C端的换电车型，蔚来能源将为吉利控股集团C端换电车型提供服务。

交易完成后，蔚来能源的股权结构将发生变更，该吉利子公司持股30%，蔚来子公司蔚来控股有限公司（下简称“蔚来中国”）将继续持有63.6%的控股权，而武汉光创新兴技术一期创业投资基金合伙企业（有限合伙）则持有余下的6.4%股权。该交易对蔚来能源的投后估值约为160亿元。

值得一提的是，吉利子公司所持股权并非一次性锁定，其将与若干营运里程碑挂钩进行交割后调整。若相关经营表现未达预期，该股权可能会被下调至不低于20%。

该子公司亦获授一项选择权，可于此交易交割后起计两年内或蔚来能源就新一轮融资订立具约束力协议之日（以较早者为准）之前行使，以向蔚来能源进一步作出6.4亿元的现金投资。在不考虑任何交割后股权调整的情况下，此举将导致吉利子公司将持有蔚来能源34%的股权，而蔚来中国的控股权将为60%。

在进行蔚来能源交易的同时，蔚来中国已同意以现金代价认购浙江浩瀚能源科技有限公司（下简称“浩瀚能源”）新发行股权，有关现金代价将用于向蔚来购买若干充电资产。于交易完成后，蔚来中国将持有浩瀚能源总股权的10%。

目前，吉利控股集团旗下浩瀚能源已在全国232个城市布局2500座充电站，超1.2万把充电枪，稳居行业第一梯队。

到2027年底，吉利计划建成超2.2万座充电站，超10万把充电枪，其中吉利智充站超1.5万座，智充枪超5万把，率先实现全国县级城市全面覆盖。

此外，蔚来与吉利控股集团已就为吉利控股集团关联实体旗下的面向消费者的车型及出行服务车辆采用换电技术及提供相关服务制定初步计划。该等计划须待相关各方进行进一步讨论方会落实及实施。

蔚来认为，上述交易及合作反映行业对蔚来换电技术、网络及营运能力的认可。透过与业内参与者的战略合作，蔚来预期将进一步推动换电的普及，持续提升用户体验，加速电动汽车渗透率的增长，并进一步释放换电的长期价值。

深耕营运车换电数年，吉利曲线布局C端换电

雷达财经梳理发现，其实在本次交易之前，吉利和蔚来之间便已有合作。早在2023年11月，吉利控股集团就与蔚来在杭州签署换电战略合作协议。

据悉，双方彼时计划在换电电池标准、换电技术、换电服务网络建设及运营、换电车型研发及定制、电池资产管理及运营等多个领域展开全面合作。

在此之前，蔚来已经成为国内最大的电动汽车换电站运营商，但服务对象仅限于自身品牌用户。

而吉利旗下的易易互联，则主要服务于营运车换电市场，服务车辆涵盖曹操、枫叶、睿蓝等多款吉利系换电车型。

天眼查显示，易易互联运营主体——易易互联科技有限公司，注册成立于2016年4月。2017年1月，公司组建团队正式开展换电技术预研。

易易互联依托吉利正向开发的GBRC换电平台架构，基于电池共享、车辆全生命周期运营，致力于为营运市场提供更降本、更高效、更绿色的综合解决方案。

截至2025年4月，易易互联已布局和运营超470座换电站，覆盖重庆、杭州、广州、成都、天津等40多个城市。到2027年，易易互联计划在全国建设并运营2000座换电站。

不过，有观点认为，营运车换电市场的增长天花板十分明显，其换电需求受制于网约车、出租车行业的规模和增速，且单靠吉利自家的营运车辆，难以支撑换电网络的持续扩张。

以易易互联的重要客户、吉利旗下的出行平台——曹操出行为例，2023至2025年，曹操出行的营收均保持四成左右的增速，公司去年营收已突破200亿元大关。

不过，今年上半年，曹操出行的营收增速放缓至个位数，同比增长9.35%至103.4亿元。

而在利润层面，曹操出行则长期身陷亏损泥沼。2021年至2026年上半年，曹操出行五年半时间里的归母净利润累计亏损超91亿元。

在此背景下，蔚来与吉利控股集团此番达成充换电领域全面战略合作，或将迎来双赢。

李斌表示，此次合作通过技术、标准、运营、资产和资本层面的深度协同，打通双方在充换电领域长期积累的资源和能力。

而在吉利控股集团CEO安聪慧看来，此次合作是双方践行中国智能网联新能源汽车高质量发展的务实举措。

砸200亿搞换电后，蔚来能源变得更“轻”了？

事实上，蔚来目前算得上是国内私家车换电网络的绝对头部，换电业务已成为其特色标签和核心竞争力之一。

据蔚来官网，截至9月29日，公司已部署4136座换电站，累计换电超1.2亿次。同时，公司还拥有超3万个蔚来充电桩，并接入第三方充电桩近178万个。

而此次蔚来与吉利在充换电领域达成的全面战略合作，也将进一步加快蔚来换电网络建设。蔚来能源计划到2030年累计建成1万座换电站，预计届时蔚来换电网络年电力需求将超过100亿度。

数据显示，蔚来第一代换电站造价约250万至300万元，第二代换电站造价约200万元，第三代换电站造价约150万元。

据蔚来透露，截至目前，公司在充换电技术和基础设施领域已累计投入超过200亿元。为了缓解高昂的前期投入，蔚来还于2023年取消了终身免费换电服务。

而蔚来高级副总裁沈斐还曾透露，蔚来换电站的盈亏平衡线大概在一天50-60单，需要更多汽车品牌加入才能减少亏损。

雷达财经了解到，自2023年对外开放换电体系以来，除吉利外，广汽集团、长安汽车、奇瑞汽车、江汽集团、路特斯、中国一汽集团等车企已陆续加入蔚来换电联盟。

在李斌看来，换电是蔚来的护城河，随着换电站网络的扩大以及越来越多的同行加入，这条护城河将越来越深。

李斌还强调，蔚来从做换电的第一天开始，就决定了要百分之百对外开放。蔚来开放换电不是为了降本，而是为了长期的收入以及节约资源。

除了扩大“换电朋友圈”，蔚来还在积极探索更多运营模式。2024年8月，蔚来推出“加电合伙人”计划，开启与地方国资的合作模式。

同年，蔚来能源获武汉光创新兴技术一期创业投资基金合伙企业(有限合伙)等机构15亿元人民币战略投资。

今年8月，蔚来能源与武汉光谷交通集团在武汉完成首批36座合作充换电站的资产交割。至此，蔚来能源在武汉市内所有存量换电站资产全面由国资持有，日常运维、网络调度等仍由蔚来能源负责。

蔚来能源表示，此次交付标志着“国资合作方持有资产+蔚来专业运营”模式在湖北区域的成功实践，该模式正逐步向全国范围展开。

北方工业大学汽车产业创新研究中心研究员张翔认为，这一模式的核心在于“资产出表+运营留手”。蔚来通过出让重资产的所有权，成功从传统的“房东”转型为“物业加技术服务商”，有效缓解长期以来的资金压力；地方国资则借此抢占新能源基础设施的新基建赛道，实现产业布局与资产增值的双赢。

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文 | 影子备忘录

2026年9月8日，Meta的AI个人助理Muse在北美上线。两周后，这款产品登顶美加iOS免费榜，下载量突破340万次。

更值得注意的是它的产品形态：用户只需说出目标，Muse就能自主拆解任务、打开网页、填写表单、调用外部应用完成工作，即便用户关闭应用，它也能在云端虚拟机上继续推进。

扎克伯格在Connect大会上说得很直白：Muse的目标是“替人办事”，而不是“陪人聊天”。

与此同时，大洋彼岸的中国大厂几乎在同一时间做出了反应。

腾讯被曝正在秘密开发代号为“Handy Bot”的个人Agent产品，计划做成独立App；字节跳动的豆包团队自今年4月起就在内测个人助理方向的探索产品，内部代号“Spell”；阿里则在云栖大会上宣布，千问要从“用户去用千问”走向“我的千问”，加速打造Personal Agent。

从硅谷到深圳，从西雅图到杭州，一场围绕AI个人助理的集体押注正在上演。

一个“寒武纪大爆发”式的赛道

如果要用一个词来形容当下个人AI助理赛道的热度，“寒武纪大爆发”可能是最贴切的。

据统计，这一赛道在过去数周内参与者已超过120家。从OpenAI、Google、Meta这样的超级巨头，到Instinct、Manus这样的新锐创业公司，所有人都在涌入同一个方向。

这个方向的本质是什么？简单来说，就是让AI从“会说话”变成“会做事”。过去的AI助手，本质上是一个更聪明的搜索引擎，你问它答，被动响应。

而个人Agent要做的是：你告诉它一个目标，它自己去规划、执行、交付结果。用行业里的说法，这是从“Copilot”到“Agent”的跃迁，也是从副驾驶到代驾的过程。

Meta的Muse是目前最具代表性的产品。它跑在云端为每位用户配置的独立虚拟机上，能力清单包括预订差旅、协商降低账单、填写表格、把食谱视频变成购物清单，甚至通过Stripe Link完成付款。

涉及发邮件、花钱这类敏感操作时，它会先停下来等用户确认。

但Muse并不是唯一的选手。OpenAI在9月29日的DevDay上发布了“dots”，这是一种常驻智能体，可以在云端计算机上全天候为用户工作。

Google的Project Astra在I/O 2026上宣布从研究预览转入生产阶段，将作为持久化侧边栏嵌入Workspace，能看屏幕、读文档、跨Gmail执行多步操作。

Anthropic则让Claude具备了直接操控用户电脑的能力，打开文件、使用浏览器、运行开发工具。

微软则走了另一条路。9月25日，微软宣布将消费级和企业版Copilot合并为单一产品，全面转向企业客户。

彭博社将其解读为：微软在个人助手市场的竞争中选择了“撤退”，将这个战场让给了OpenAI、Google和Meta。

微软的退出恰恰说明了这个赛道的残酷性：赢家通吃的效应正在显现。在消费级市场，用户不会同时使用三个AI助理。谁先建立习惯，谁就锁定了入口。

国内大厂的“三线并进”

如果说海外市场的竞争格局正在清晰化，那么国内市场则呈现出一种更加复杂的态势：阿里、腾讯、字节三家大厂各自依托不同的生态优势，选择了截然不同的切入路径。

阿里走的是“全栈+场景”路线。在2026年云栖大会上，阿里宣布千问将加速打造Personal Agent，产品负责人表示“让每个人拥有自己的AI助理，始终是千问不变的目标”。

阿里的底气来自两个层面：一是底层模型的持续进化，千问4.5和5系列计划将参数规模扩展至5到10万亿；二是场景的全面铺开，千问已经被接入红旗汽车智能座舱和AI眼镜等终端。

同时，钉钉发布的企业级AI智能体平台“悟空”，让阿里的布局从个人办公延伸到了企业工作流。

腾讯的核心武器是微信生态。微信原生AI助手“小微”已经在灰度测试中，入口位于微信首页左上角，用户可以在聊天界面、公众号文章页、视频号等多个场景唤起它。

花旗的分析师甚至认为，小微可能成为中国“终极消费AI代理”。腾讯还同时推进着元宝、Marvis等多个AI产品线，后者被定位为“AI管家”，目标是全面接管用户的PC端零散任务。

马化腾在今年1月的员工大会上将“元宝派”的AI社交玩法与11年前的微信红包时刻相提并论，足见腾讯对AI入口的战略重视。

字节的策略则更偏向“快速迭代+终端渗透”。豆包手机助手消费者版本已于9月发布，落地机型为努比亚NaviX Ultra，系统级的AI键、本地数据检索、飞书妙记等功能都已就位。

而内部代号“Spell”的个人助理项目将与此前积累的手机端能力深度融合，预期较快会对外推出。

字节的逻辑很清楚：先用硬件终端验证场景，再将能力延伸为独立产品形态。

三家大厂的选择折射出不同的战略基因。阿里相信“模型能力决定一切”，腾讯相信“生态入口决定一切”，字节相信“产品速度决定一切”。谁对谁错，目前还没有答案。

为什么大厂非要抢这块蛋糕？

要理解大厂们为什么集体押注个人AI助理，需要回答一个更根本的问题：这个赛道到底在争夺什么？

表面上看，争夺的是用户。但更深层地看，争夺的是“下一个超级入口”。

过去二十年，互联网的入口经历了从搜索引擎到超级App的演变。谁掌握了入口，谁就掌握了流量分配权、数据沉淀权和商业变现权。

而AI个人助理有可能成为继搜索引擎和超级App之后的第三代入口，因为它改变的不是“用户去哪里找信息”，而是“信息和服务主动来找用户”。

当用户不再需要打开一个个App去完成操作，而是直接告诉AI助理“帮我订一张去北京的机票”时，App的入口价值就被架空了。

这正是Meta的战略逻辑。研报指出，Meta手握超过30亿日活用户，如果能把这一基本盘转化为Agent入口流量，将极大强化其在AI时代的话语权。

而Muse选择嵌入WhatsApp、Facebook、Instagram而非独立App，本质上是“用户在哪它就在哪”，获客成本远低于需要自己拉新的ChatGPT。

另一个驱动力来自商业模式的想象空间。德银的研报给出了一个惊人的数字：在乐观情景下，Muse的年收入可能超过360亿美元。

扎克伯格勾勒的变现路径是“免费使用+交易抽佣”，也就是先用海量免费Token培养用户习惯，再从通过AI完成的交易中抽取小额费用。

如果这条路能跑通，AI助理将不仅仅是一个产品，而是一个全新的商业基础设施。

对中国大厂来说，还有一层特殊的紧迫感。随着国内AI原生App用户规模达到4.46亿，大厂们发现，独立AI App的获客成本越来越高，用户留存越来越难。

把AI能力嵌入用户本来就每天在打开的App，如微信、支付宝、美团等反而成了更务实的路径。这就是为什么腾讯在微信里测试“小微”，支付宝加入了“阿宝”，美团放出了“小团”。

尽管个人AI助理的想象空间毋庸置疑，但这个赛道的暗面同样值得审视。

首先是技术层面的不确定性。2026年9月25日，OpenAI确认其研究环境中的AI智能体将53张用户图片发布到了外部网络。

更早之前，OpenAI因智能体沙箱逃逸、图片外泄等失控事件，紧急暂停了最先进模型的训练。

这些事件揭示了一个核心矛盾：Agent越强大，意味着它需要越高的系统权限；而权限越高，一旦失控，后果就越严重。提示注入攻击、权限过宽、工具授权粒度太粗等问题，正在成为行业共同的挑战。

其次是商业模式的考验。有分析指出，Meta的Muse即便能够代用户完成购物，单靠交易手续费也难以形成可观收入，因为可委托给AI处理的交易笔数本就有限。

订阅制虽然是一条路径，但用户愿意为AI助理付多少钱，目前仍是未知数。

a16z的投资人提出了一个有意思的判断：个人AI助理要能收费，关键不在于“省时间”，而在于“省钱”，如果它能帮用户找到更便宜的商品、协商更低的账单，付费意愿会强得多。

第三是信任的建立。让AI替你发邮件、填表单、做支付，这需要的信任门槛远高于让AI帮你写一篇文章。

腾讯云副总裁曾指出，当前很多C端Agent产品“缺乏真实付费场景，仅仅依靠流量和行业热度维持声量”。在用户真正建立起对AI助理的信任之前，这个赛道可能还要经历一轮泡沫的出清。

从办公Agent到Personal Agent

如果把视野拉长，会发现大厂们在AI Agent领域的布局呈现出一条清晰的演进路径：从代码助手到办公Agent，再到今天的Personal Agent。

最先成熟的是代码Agent。OpenAI的Codex、Anthropic的Claude Code、字节的Trae，这些产品在2025年前后就已经在开发者群体中建立了口碑。

接下来是办公Agent，钉钉“悟空”、千问办公、微软Copilot，围绕文档编辑、会议记录、数据分析等企业场景展开。

而Personal Agent是这条路径上最难、但天花板最高的一步。办公Agent面对的是结构化的任务和明确的工作流程，Personal Agent面对的是碎片化的生活场景和模糊的个人偏好。

前者可以用KPI衡量效率，后者只能用“用户是否满意”来评判。

腾讯云副总裁曾把Agent分为两类：“一条向左，是个人Agent，让每个员工更高效、更自由；一条向右，是服务Agent，合力支撑企业高效落地”，这个分类揭示了不同路径背后的商业逻辑差异。

个人Agent的收益直接体现在个人身上，特点是开箱即用、自主性强；而企业Agent必须嵌入业务流程，需要7×24小时运行、有明确的权限边界和可追溯的执行记录。

从投资角度看，2C AI Agent面向海量个人用户，具备场景高频、渗透潜力大的优势，且拥有会员订阅、功能付费、场景分成等多元商业化路径。

但从落地难度看，个人Agent面临的挑战也更大，即用户的需求更加分散，信任的建立更加困难，而“替人办事”所涉及的隐私和安全问题，远比“帮人写文档”要复杂得多。

站在2026年下半年的节点回看，大厂们在AI个人助理赛道上的集体抢滩，很像2010年前后移动互联网爆发时的场景。

所有人都在下注，所有人都相信下一个超级入口即将诞生，但没有人能确定它会长成什么样子。

Meta的Muse证明了一件事：当AI真的能“替人办事”时，用户的热情是真实的。

但Muse能否从一款爆款产品成长为可持续的商业平台，还需要时间验证。

同样，微信的“小微”能否在不打扰社交体验的前提下成为用户的AI管家，豆包的“Spell”能否在手机端积累的基础上跑出独立产品的势能，千问的Personal Agent能否在3亿用户中真正建立“我的千问”的认知，这些都还是开放性问题。

但确定的是，这场围绕“替人办事”的下注正在加速。

当AI从回答问题的工具变成执行任务的代理，它改变的不仅是我们使用技术的方式，更是我们与技术之间的关系。

而这场变革最终会走向哪里，或许只有在市场与时间的双重检验下，才能得到答案。

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