南方周末-新闻

大侦探经济学 | 家里有个大宝，二宝要承受多大“代价”？

李井奎 — Fri, 14 Aug 2026 14:00:00 GMT

大宝带来的那场感冒，可能影响二宝一生的收入、教育和心理健康。

李井奎

责任编辑：顾策

周五傍晚，妈妈从幼儿园接回三岁的大宝。大宝有点流鼻涕，但精神还不错。晚饭后，他照例扑到摇篮边亲了亲五个月大的妹妹。周末两天，大宝的鼻涕越来越严重，开始咳嗽。到了周一凌晨，妹妹额头滚烫，呼吸急促，小脸通红。一去急诊，被确诊为呼吸道合胞病毒（RSV）感染，只好住院。

这个场景，在任何一个有两个以上小孩的家庭中，都再熟悉不过了。大孩子从幼儿园、学校、游乐场“带回家”的病毒，常常成为小婴儿第一次住院的“罪魁祸首”。

但几乎没人认真想过，这件事的后果，可能远不止住几天院那么简单。大宝带来的那场感冒，可能影响二宝一生的收入、教育和心理健康。

这听起来像是危言耸听。但四位经济学大侦探——哥本哈根大学的N.梅尔泰姆·戴萨尔（N. Meltem Daysal）、普林斯顿大学的丁辉（Hui Ding）、斯坦福大学的玛雅·罗辛-斯莱特（Maya Rossin-Slater）和西北大学的汉内斯·施万特（Hannes Schwandt）——用丹麦全国37年的健康与收入数据，为我们揭开了一个令人震惊的真相。

大宝从幼儿园带回家的那场感冒，可能在二宝的大脑正在“布线”的关键窗口期，干扰了神经发育，增加了未来心理问题的风险，从而降低了工作能力。视觉中国图

二宝的住院率几乎翻倍

大侦探们首先拿到了丹麦全国1981年至2017年所有出生人口的医疗记录。他们关注的是“呼吸道疾病住院”——包括肺炎、支气管炎、RSV感染等严重到需要住院的情况。他们比较了同一家庭中第一个孩子（大宝）和第二个孩子（二宝）在一岁以内的住院率。

结果令人震惊。

在出生后的头三个月里，二宝因呼吸道疾病住院的概率是大宝的2到3倍。在整个第一年里，二宝的住院率始终显著高于大宝。具体地说，每100个二宝中，大约有9.3个因呼吸道疾病在1岁内住过院；而每100个大宝中，只有4.7个住过院。二宝的住院率几乎翻倍。

这个差距，不是偶然。

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大侦探经济学

漏诊致两岁儿童死亡被判刑一年，医疗过失离刑责有多远

南方周末记者郑丹南方周末实习生黄秋玥 — Fri, 14 Aug 2026 05:00:00 GMT

根据鉴定结论，抚州医学会医疗事故技术鉴定专家库一位成员称，医生没有去检查患者的腹股沟区，导致漏诊嵌顿性腹股沟疝，“这个漏诊是致命的”。

“在没有尸检的情况下，怎么判断涉事医生能不能入刑，是一个值得关注的问题。”

在什么情况下，医生的何种失误可能引发刑责的问题，始终处于边界不清晰的模糊地带。

南方周末记者郑丹南方周末实习生黄秋玥

责任编辑：钱炜

医疗事故，不等同于医疗事故罪。前者是由医学会认定，后者由法院作刑事判决，追究涉事医生刑事责任。视觉中国图

“在（看守所）里面待了一年，刚出来。”2026年8月4日晚，43岁的韩杰在电话里告诉南方周末记者，他至今不能接受自己背负刑事罪责。

2024年2月17日凌晨3时左右，在江西抚州健强第五医院，一个2岁6个月的男孩被送到急诊室就医。当晚，作为儿科急诊值班医生的韩杰漏诊腹股沟，次日，患儿在转院后因救治不及时身亡。

工商信息显示，抚州健强第五医院是一所成立于2016年的民营医院。事发后，经抚州市医学会鉴定，认定该事故为一级甲等医疗事故，属于医疗事故分级中的最高等级，也就是说，抚州健强第五医院的过失行为直接造成了患者的死亡。

因此，韩杰于2025年11月17日，被抚州市临川区法院判医疗事故罪，判处有期徒刑一年，三年内不得从事医疗卫生行业。后韩杰上诉，2026年5月，二审维持原判。

“我现在在准备申诉材料，依法维护我自身的合法权益。”韩杰不认同自己有罪，“我的后半生肯定是毁了，医师资格证已经被吊销了。”

“完整的诊疗经过我已经发出去了，那些就是我的心里话。”被问及诊疗过程时，韩杰称以他于2026年7月14日在网络上发布的自述内容为准。

“我没有觉得他（韩杰）有任何无辜，他只是单方面陈述，官方有非常多证据证明他有延误治疗行为。”2026年8月4日，南方周末记者联系到该起医疗事故中的患儿家属陆松（化名），对方拒绝受访，表示信任司法判决，对于当前舆论“十分憋屈，很难受”。

目前，由于该案事发过程并不完全明晰，韩杰与陆松各执一词。南方周末记者通过多渠道获取到这起案件的民事判决书、刑事判决书，以及医疗事故鉴定报告，并采访多位医学与法律界人士。试图就已有信息，梳理事件原委及其中多个争议点。

几个备受争议的问题是，韩杰该不该入刑？这是否意味着医生只要有过失导致严重后果，就要面临刑事追责的风险？在什么情况下，医生会被追究刑事责任？以及医疗事故罪的认定标准到底是什么？

“这起案子对在一线工作中工作散漫、掉以轻心、严重不负责任的医护人员，是一个警示。”四川明炬律师事务所律师赵因长期处理医疗案件，她呼吁，医生群体应从自身业务规范上进行反思，理性客观地看待该案件。

“很多小孩情况差不多”

据此前多家媒体报道，事发前，陆松夫妇带着孩子刚回到抚州老家过春节。

2月15日夜里，孩子出现腹胀，第二天一早，陆松便带孩子前往当地一家三甲医院——抚州市市立医院就诊。接诊医生做了血常规检查，开了点中成药，并叮嘱陆松注意观察。

但在2月16日晚间，孩子开始呕吐。案件材料显示，2月17日凌晨3时许，陆松一家人带孩子到只有5分钟车程的抚州健强第五医院急诊。韩杰接诊后，凌晨对患儿进行查体及腹部立位片检查，诊断出肠梗阻、急性胃肠炎、急性上消化道出血。

判决书中的韩杰证言显示，因就诊时段为凌晨，医院B超检查科室无值班工作人员，且孩子当时没有腹痛、严重腹胀等相关情况，综合当时情况，未安排B超检查。

韩杰告诉南方周末记者，他没有考虑到有嵌顿疝的外科情况。嵌顿疝，指腹股沟疝的肠管、大网膜等疝内容物在疝环（疝的出口）处受压，处于无法回到腹腔的状态。通俗地说，就是疝气卡住，回不去了。

在临床上，腹股沟区嵌顿疝是引起肠梗阻比较常见的原因之一。判决书显示，韩杰解释，当时正值春节期间，很多来看病的小孩情况跟陆松的孩子差不多。他以为患儿是急性肠胃炎，采取了输液的保守治疗方式。

判决书中的陆松证言部分提及，输液一直从5时开始到13时。在输液过程中，上午8时许，其向韩杰反映孩子病情加重，还在呕吐，“韩杰回答是正常情况，不然为何要住院一星期”。

也是8时许，韩杰与副主任医生罗刚一同到患儿病房查房后交接班，罗刚在现场查看患儿状态后，指示延续原有补液方案，缓解患儿脱水症状，持续观察病情发展。

随后，韩杰完成与下一班医师的交接工作。一审判决书中的罗刚证

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校对：吴依兰

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医患纠纷医疗事故罪

阿拉穆特城堡成功申遗：致敬伊朗的文明韧性

南方周末特约撰稿蔡蕊李福泉 — Fri, 14 Aug 2026 02:00:00 GMT

它是一个政治实验室，展示了尼扎里派在特殊地缘环境中的组织智慧；它还是一个文化符号，承载着“刺客”传说所引发的无尽想象。

南方周末特约撰稿蔡蕊李福泉

责任编辑：姚忆江

2026年7月26日，联合国教科文组织第48届世界遗产委员会传来重磅消息，阿拉穆特城堡及全域防御工事正式跻身《世界遗产名录》。这份迟来的世界级认可，让我瞬间想起九年前一段深入伊朗北部深山的独行游历。

2017年9月29日，我同友人自德黑兰启程，搭乘出租车跋涉140公里抵达加兹温，再沿着曲折难行的山道颠簸两个多小时，方才站在阿拉穆特城堡的山脚。

当年仰望这座藏于群山之间的古老要塞时，只觉山势险峻、壁垒苍凉；如今获评世界遗产，我们会发现，阿拉穆特不仅是一座军事堡垒，更是伊朗关键地缘格局与千年多元文明沉淀的鲜活缩影。

阿拉穆特城堡。图/联合国教科文组织

鹰巢之巅：厄尔布尔士山脉中的天险

阿拉穆特城堡坐落在伊朗加兹温省东北部的厄尔布尔士山脉西端。城堡建在一块巨大的岩石顶部，海拔2163米，比周围的地面高出约200米。四周是陡峭的悬崖和深邃的沟壑，天然的地形，使这座城堡几乎无法从任何方向直接接近。唯一可通行的入口位于城堡东北侧的尽头，一条狭窄的小路沿着悬崖边缘蜿蜒而上。

“阿拉穆特”在当地的方言中，意为“鹰的巢穴”。这个名字极为贴切——城堡所在的位置，正如雄鹰选择筑巢的绝壁之巅，居高临下，俯瞰着整个阿拉穆特山谷。从城堡顶部放眼望去，南面是干旱贫瘠的加兹温平原，北面则是马赞德兰省植被茂密的森林山坡。这一独特的地理位置，使阿拉穆特成为连接伊朗高原与里海沿岸地区的战略咽喉。

城堡的建筑充分利用了天然地形的优势。整座城堡形成一个庞大的建筑群，墙体并非整齐划一，而是依照岩石的形状和地质结构建造，因此墙体的宽度在不同部位各不相同。建造者巧妙地利用天然的岩壁作为屏障，在关键位置设置瞭望塔和防御工事。这种因地制宜的建筑智慧，充分体现了古代波斯工匠对地理环境的深刻理解和精准把握。

攀至阿拉穆特城堡所在半山腰，远眺荒凉山峦与小径。图/苏欣

从德黑兰出发前往阿拉穆特，今天的道路已经比过去改善了许多。然而即便如此，那山路依然让人深刻体会到这座城堡为何能在历史上曾保持“不可攻破”的传奇地位。

阿拉穆特城堡的建造，离不开其独特的地理与政治背景。它所处的戴兰姆（Daylam）地区，是厄尔布尔士山脉北麓、里海西南岸的一片山地。这里山高谷深，地形险峻，在伊斯兰教兴起后的前几个世纪（公元8至10世纪），一直是孕育地方王朝的温床，也是抵御外来征服者的天然屏障。

阿拉穆特城堡的缔造者，是信奉宰德派（什叶派支派之一，又称为五伊玛目派）的贾斯坦尼王朝（Just

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校对：星歌

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伊朗游记阿拉穆特城堡世界遗产城堡联合国教科文组织德黑兰

十年探索，“生育友好”有了新目标

南方周末记者吴小飞 — Fri, 14 Aug 2026 00:00:00 GMT

早在2016年，原国家卫计委等部门就提出要营造生育友好的社会环境。2021年5月，中央确定“生育友好型社会”为国家中长期规划的一个目标。如今再提争创生育友好城市。

南方周末记者吴小飞

责任编辑：钱昊平

年轻的母亲抱着刚出生的婴儿。（视觉中国|供图）

湖北天门再次部署“催生”工作，在2026年7月22日召开了鼓励生育工作座谈会，指出要坚定不移抓好鼓励生育工作。

在这次会议上，天门表态要创建全国生育友好城市。两个多月前，由国家卫生健康委主办，于2026年5月14日举行了“全国生育友好城市、生育友好单位创建”启动仪式，并发布了创建管理办法。

之后，包括天门、福建龙岩市、黑龙江穆棱市、云南宣威市在内，已有多地召开会议，表态要创建全国生育友好城市。

早在2016年，原国家卫计委等部门就提出要营造生育友好的社会环境。2021年5月，中央确定“生育友好型社会”为国家中长期规划的一个目标。如今再提争创生育友好城市，则旨在推广成熟经验，推动各地、各单位完善生育支持政策体系。

华南地区一地级市卫健委家庭发展和妇幼健康处负责人告诉南方周末记者：“大家肯定都有争创意愿，我们等所有细节都落定之后，会积极申报。”

提法的变化

2026年5月14日的会议上，宜昌市副市长覃扬波分享了当地在降低生育成本、缓解育儿焦虑、减轻教育负担等方面的具体做法。

宜昌是会议的唯一地级市代表，当日参会并介绍经验的还有浙江省常山县、北京市朝阳

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生育人口

乌克兰突袭伊朗商船，全球两大热战在里海交汇？

南方周末记者王航 — Thu, 13 Aug 2026 14:00:05 GMT

2026年7月26日，伊朗外交部长阿拉格齐在社交媒体上表示，乌克兰的行动公然违反《联合国宪章》，试图将欧洲拖入战争。

“两场战争之间的战略界限正在逐渐模糊。”沃尔夫分析，两场战争持续的时间越长，它们在华盛顿、莫斯科和德黑兰的考量中就越会相互碰撞，也就越难将它们视为两个独立的问题。

南方周末记者王航

责任编辑：毛淑杰

当地时间2026年6月3日，俄罗斯圣彼得堡，遭乌克兰无人机袭击后港口上空升起黑色烟柱。图/视觉中国

“如果乌克兰不自行赔偿损失，伊朗将采取适当措施确保赔偿金的支付。”

2026年8月10日，伊朗外交部发言人巴加埃在例行记者会上表示，乌克兰必须就里海袭击伊朗商船、造成一名船员死亡一事，对伊朗进行赔偿。

伊朗和俄罗斯同为里海沿岸国家。长期以来，这个远离政治中心的内陆湖，是远离伊俄外部战火的“避风港”。尤其是俄乌冲突后，这里‌成为俄伊绕开制裁的关键通道‌，双方通过里海航线转运小麦、无人机零部件等物资。

但在约两周前，乌克兰出动远程无人机，在里海水域袭击了一艘悬挂伊朗国旗的“安娜”号商船。袭击发生后，伊朗谴责此举为“侵略行为”。央视新闻援引美媒分析称，这是两个长期对立国家的异常“直接交锋”。

7月28日，乌克兰总统泽连斯基与美国总统特朗普在白宫会晤，探讨“和平解决俄乌冲突”问题。同一天到访白宫的，还有美以伊冲突的重要当事方——以色列总理内塔尼亚胡。

一场袭击，连接起两场战事。外界普遍担忧，这两场全球规模最大的地区冲突，是否会从“并行”走向“联动”？

“如果此类袭击持续不断，里海局势将变得更加动荡。”英国伯明翰大学国际安全学教授斯特凡·沃尔夫告诉南方周末记者，俄乌冲突的一条战线，同时成为美伊战争的一条战线。乌克兰的一次持续军事行动，现在可以同时服务于两场战争。

千里突袭伊朗商船

当地时间2026年3月24日，伊朗马赞达兰省北部，渔民在里海沿岸工作。由于美以伊冲突持续，许多家庭已搬迁至此。图/视觉中国

2026年7月25日凌晨，距离乌克兰本土上千公里外的里海水域传出爆炸声。乌克兰出动远程无人机，对里海水域的一艘伊朗船只发动袭击。

乌克兰安全局声称，同步遇袭的还有两艘遭到制裁的俄罗斯货船，它们曾被用于在伊朗和俄罗斯联邦之间运输军用物资。

伊朗方面证实，遭到打击的伊朗货船“安娜”号正装载着冷轧钢材，从俄罗斯阿斯特拉罕港驶往伊朗安扎利港。遇袭时，该船只距离伏尔加河入海口约5公里。

23岁的水手尼玛·莫拉迪被弹片击中身亡，另有一人遭受重伤。

南方周末记者查询全球船舶追踪平台“MarineTraffic”发现，“安娜”号是一艘杂货船，悬挂伊朗国旗，总长为88.8米，原定于7月27日抵达伊朗在里海最大的港口安扎利港。

泽连斯基在社交平台公开证实了这次袭击。他称，乌克兰军队对“用于在伊朗和俄罗斯之间运输军事物资”的船只进行了远程无人机袭击，“成果显著”。

“这次袭击既是针对伊朗船只，也是一次实力展示。”沃尔夫向南方周末记者分析，此次越境打击与乌克兰早期的袭击有所不同，早期的许多行动主要针对俄

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校对：星歌

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伊朗乌克兰里海

泰国初中生枪杀7人：血案背后的“权利”之争

南方周末记者陈相成 — Thu, 13 Aug 2026 09:00:00 GMT

“大多数遇难者遭受的是致命性单发枪伤，瞄准胸部或头部等要害部位。”

针对前议员枪击案，阿努廷对警方进行批评：“作恶者既未戴手铐，还能召开记者会，表现得好像一切都很正常……这不应该。”

截至2023年，泰国登记在册私人枪支约620万支，均为公民合法持证的武器，另外还有约400万支未登记非法枪支流散社会。

南方周末记者陈相成

责任编辑：姚忆江

“暂停发放购枪许可证，并在全国范围内核查尚未完成枪支交易的许可证。”当地时间2026年8月11日，针对近期发生的两起枪击案，泰国政府网站发布公告，打响收紧枪支管控的“第一枪”。

据新华社报道，8月7日上午，暖武里府德普西林中学，一名14岁初中生在课间突然持枪射击，造成学校3名工作人员和2名教师遇难。前往学校作案前，他还枪杀了家中的祖父母。

“校内共计开了26枪后，凶手最终饮弹自尽，随身携带的包中还搜出大量弹药。”泰国警方调查称，作案枪支登记在其祖父名下。值得注意的是，凶手与父母长期分居，并同祖父母一起生活了十二年。

8日，暖武里府公共关系办公室在社交媒体上披露案件进展。“校园枪击案死亡人数已升至9人（含凶手自杀，以及一人送医后抢救无效死亡），目前仍有14人住院治疗。”另据泰国卫生部消息，大多数伤者年龄在12至14岁之间。

更令人震惊的是，两日之后，该府又发生另一起枪击案，71岁的泰国前议员差隆·里埃朗，开枪击中暖武里府行政组织主席通猜·延巴色的头部，致使后者伤重不治身亡。

四日内接连发生两起枪击案，让泰国社会对修订枪支相关法律的讨论持续升温。

“泰国拥有深厚的民间持枪文化。在世界其他地区，个人不安全感可能是持枪的重要因素，但泰国并非高犯罪率社会。”国际研究机构“小型武器调查”（Small Arms Survey）高级顾问亚伦·卡普（Aaron Karp）在接受南方周末记者采访时表示，个人主义、狩猎传统、权利意识，以及崇尚力量的男性认同，是促使泰国民众热衷于持枪的重要因素。

当地时间2026年8月7日，泰国暖武里府，德普西林中学枪击案的遇难者亲属在现场哭泣。图/视觉中国

“瞄准要害部位”

综合媒体报道，当天上午9时30分，14岁的凶手身着紫色运动服、背着黑色斜挎包进入德普西林中学，径直走向粉色教学楼三楼的计算机教室。和往常不同的是，他的包里还揣着一把来自祖父的CZ-75 Compact型9毫米手枪，以及近百发子弹。

9时50分，枪声骤然打破校园的平静。凶手先是朝讲台上代课的数学老师开枪，而后持枪从教室向走廊不间断射击。有同学回忆，最初以为是鞭炮声，不料回音越来越密集。老师们随即组织学生进行躲避，并关闭灯光

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校对：星歌

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泰国枪击案青少年

自营理财加速退场，区域银行换道谋策

南方周末研究员陈琰实习生舒利安黄晓冬 — Thu, 13 Aug 2026 06:00:00 GMT

代销理财产品“是一套严密的制度体系，而非简单的产品搬运”。

针对没有理财子公司的银行，尽管各地监管政策尺度不一，但银行自营理财业务压缩的趋势不会掉头。

缺失理财业务，财富管理就无从谈起，银行只能退回传统存贷款中介定位。

南方周末研究员陈琰实习生舒利安黄晓冬

发自：北京

责任编辑：丰雨

自营理财产品面世逾二十余年。如今，一批城农商行在不舍中相继“清零”。

2026年上半年，从广东到福建，再至新疆和丹东，因贪恋稍高预期收益率而习惯于购买城农商行理财产品的客户，陆续发现一些城农商行已无自营理财产品可买。

南方周末新金融研究中心研究员查证发现，2026年上半年，广东华润银行、福建海峡银行、新疆银行和丹东银行等7家银行陆续清零自营理财产品，部分银行转而筛选和代销其他理财公司的产品。

城农商行由“产品创设者”向“外部产品筛选者”的财富变革由此开启。

变局之下，客户因未知滋生的不安和顾虑不难想见。一种可能发生的情境是，原有可供选择的熟悉产品既已消失，转而“投奔”至资产规模和品牌影响力更胜一筹的大中型银行。这于经营承压的中小银行而言，无异于雪上加霜。

理财业务由自产自销迈向代销外部产品，其间蕴含何种业务逻辑变迁？同一赛道下，网点稀少和客户资源薄弱的中小银行如何与禀赋优越的国有和股份制银行进行抗衡，抑或开辟差异化发展路径？

国信证券经济研究所所长助理、金融业首席分析师王剑在接受南方周末新金融研究中心研究员调研时表示，对于绝大多数中小银行来说，理财业务不是“可选项”，而是“生存项”。较之大型银行，中小银行代销理财的核心竞争力在于“信任密度”:依托与本地客户更深的关系，营销更为精准的金融场景和更顺畅的线下协同，把有限网点的服务能力成倍放大。

上海金融发展研究实验室特聘研究员王润石在受访时则分析称，理财产品不是孤立的金融产品，财富需求背后关联养老、教育、传承和税务等多元诉求。科学的产品筛选模式应当自下而上：先挖掘客户真实诉求，再遴选甚至定制适配产品。

逐渐消失的银行自营理财

银行理财产品问世至今已二十余年。

首款银行理财产品诞生于2004年。当年，光大银行发行首只标准化人民币银行理财产品。这一年因此被称为“银行理财元年”。此后，各家银行纷纷入局，监管规范亦随之而来，《商业银行个人理财业务管理暂行办法》（下称《暂行办法》）于2005年11月施行，银行自营理财产品成为各银行与公众链接的主要产品。

所谓银行自营理财，即银行创设产品且以自身名义发行理财产品，并依托自建投研团队自主管理底层资产。在整个理财产品形成体系中，银行是惟一的产品创设方。

13年后，被称为史上最严的资管新规（指《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》）落地，明令理财产品打破刚兑，并于2021年6月底整改到位；有条件的银行应设立具有独立法人的子公司开展资产管理业务，在银行与理财公司之间建立防火墙。作为配套规则，《商业银行理财业务监督管理办法》（业内称为“理财新规”）同年出台。前述《暂行办法》随即被废止。

在“搭建独立法人风险防火墙”“推动打破刚性兑付”的新监管框架下，多家银行陆续申请设立控股理财子公司。首家银行理财公司——建银理财于2019年正式运营，标志着理财业务独立运营的开端。截至2023年，包括六大国有银行和12家股份制银行在内的32家银行均获准筹建理财公司。

自此，商业银行存量理财业务、客群和投资资金逐步从母行自营板块迁移至理财子公司。国内银行理财市场划出清晰分界线：银行自营理财业务与理财子公司发行产品形成泾渭分明的两条赛道。

历经数年变迁，理财公司资产规模市场占比超90%，体量远胜银行自营理财。与此同时，受制于理财公司牌照申请门槛，持牌理财公司家数远不及自营理财的银行数量。但后者机构数量处于持续压缩的状态，这与监管指向高度相关。

2026年，银行清零自营理财趋势提速。中国理财网最新数据显示，较之2025年底，2026年上半年共有7家银行自营理财规模“清零”。从机构类型观察，这7家银行归属城农商行阵营。迄今为止，它们尚无理财公司牌照，品牌知名度在全国范围难言耳熟能详。

在没有理财子公司承接理财业务的情况下，这些银行为何率先清零自营理财业务？一位西部地区中小银行资深人士在接受南方周末新金融研究中心研究员调研时称，这是资管新规后监管机构持续的取向所致。针对没有理财子公司的银行，尽管各地监管政策尺度不一，有的地方要求必须在2026年年底前清零存续理财规模，有的地方则是要求“有序压降”存续理财规模，但自营理财压缩的趋势不会掉头。

南方周末新金融研究中心研究员根据WIND数据梳理出“各类银行新发理财规模趋势图”亦印证上述说法。统计得知，早在2025年6月底，国有银行和股份制银行新发自营理财规模已率先归零。相较之下，城农商行动作已“相对迟缓”，农商行新发理财规模甚至呈现平稳上涨之势。

城农商行难舍自营理财业务，与理财公司牌照“矜贵难得”高度关联。

梳理理财公司母行背景和成立时间线可见，自2019年首批理财子公司开业至今，国内持牌理财公司合计32家。除5家中外合资机构外，其余27家中资理财公司中，母行为城农商行者仅有9家，占中资理财机构数量不足三分之一，在1600多家城农商行中更显寥寥。反观6家国有大行、12家股份制银行，理财公司牌照均在2023年前全部落定，无一缺席。

与此同时，理财牌照的审批显著收紧。自2023 年浙银理财获批筹建以来，至今再无新机构获得筹建许可。尽管两年多无一理财牌照释放，但一众中小银行申牌热情未减。2018年—2022年间，包括天津银行、长沙银行、成都银行、重庆银行、广州农商行、西安银行、贵阳银行和齐鲁银行在内的8家城农商行均曾披露设立理财子公司的计划。时隔多年，个别银行公示的组织架构图至今仍保留“理财子公司筹备办公室”的建制。

“僧多粥少”的局面下，“马太效应”持续发酵亦不难想见。在监管机构允许的缝隙间，“固守”自营理财成为中小银行不得已而采取的权宜之策。

代销并非简单搬运

在没有理财公司承接的现实下，绝大多数城商行如何破局理财业务？代销成为现实路径。

前述银行业资深人士向南方周末新金融研究中心研究员介绍，区别于以往自营理财，代销相当于银行自行搭建了一个产品货架。这个货架上的产品从其他机构引进，银行将其出售给自己的客户，并承担产品风险尽调、全生命周期内的客户咨询、信息披露等相关工作。“是一套严密的制度体系，而非简单的产品搬运。”

上述人士进一步分析称，和自营理财相比，代销的盈利模式、风险承担逻辑截然不同。开展自营理财时，银行身兼产品创设方与管理人，可获取管理费、业绩报酬等多重收益，但需要承担全部投资风险，持续投入较高的投研与风控成本。转型代销后，银行收入主要依靠代销佣金，收益上限有所下降，投资风险则由产品发行机构承担，自身资本压力显著减轻。

赛道转换之下，机构的核心能力也要重新定位。以往自营阶段重点打磨资产配置和投资运作能力；转向代销后，原有投研能力将转向买方视角，用于合作机构准入、产品筛选以及存续期动态评估。对于正在持续压降自营理财、未能设立理财子公司的城农商行来说，能否把多年积累的投研功底转化为成熟的产品遴选能力，搭建适配本地客群的产品体系，将直接决定财富业务转型的走向。

金融监管总局于2025年3月公布的《商业银行代理销售业务管理办法》首次描摹后资管时代“代销”的标准画像，对这一业务涉及的内部管理、合作机构管理、产品准入管理、销售管理和产品存续期管理作出详细界定。

时势兼具，一众中小银行竞相试水代销理财产品。

南方周末新金融研究中心研究员调研发现，在前述7家“清零”银行中，广东华润银行、福建海峡银行、宁夏银行和承德银行等4家都在官网个人理财页面设置代销产品专区，部分银行还公示了具体的代销产品。其中，广东华润银行代销产品数量逾百款，合作的理财公司则包括招银理财、宁银理财、南银理财、苏银理财、兴银理财和渤银理财等6家。

规模体量较大的上市农商行则有更为纵深的业务实践。结合一线调研见闻，王润石向南方周末新金融研究中心研究员介绍，苏州农商行和青岛农商行的代销业务较有特色。前者联合理财公司，为县域企业主定制专属理财产品。后者则将网点理财经理打造成本地化金融顾问，提供社保、医保等多元化服务。两类做法均跳出产品推销的传统思路，呈现深耕客群、服务方案定制化、业务供给多元化的鲜明特点。

苏州农商行此前在接受南方周末新金融研究中心研究员调研时称，该行于2022年起开展代销理财业务，规模持续增长。截至2025年末，代销理财规模超出57亿元，合作理财公司5家。南方周末新金融研究中心研究员翻查青岛农商行理财产品代销清单亦发现，该行与杭银理财、宁银理财、南银理财、华夏理财、浙银理财和光大理财等6家理财公司开展代销合作，产品类型主要包括固定收益和现金管理两大类。与此同时，青岛农商行还与山东省内农商银行开展委托代销合作，向后者供应其自营理财产品。

上述作为只是中小银行勤力拓业的一角。事实上，对于部分城农商行而言，此前运营自营理财积累的投研能力，有助于其代销业务的拓展。机构具备看懂底层资产、甄别产品策略优劣的专业基础，能够对各家理财子公司开展准入尽调、持续跟踪产品运作表现，避免不加筛选地引入外部产品。依托这套投研积淀，银行可以站在买方视角搭建适配区域客户风险偏好的产品货架，构筑代销业务差异化竞争力。

中国理财网最新数据显示，除母行代销渠道外，2026年6月，全市场共有656家银行机构跨行代销理财公司发行的理财产品，较2025年末增加63家。跨行代销版图持续扩张，侧面印证暂无理财子公司的银行正全力布局代销业务。

“生存项”，非“可选项”

理财业务细碎繁琐，成本居高不下，并非传统商业银行盈利模型下的最优解。如今一众银行锲而不舍，争相入局，背后原因不外乎生计考量。

王润石称，息差红利时代已经过去。理财业务对中小银行十分必要。缺失理财业务，财富管理就无从谈起，银行只能退回传统存贷款中介定位。

王剑亦持类似观点。他认为，在经济高质量发展转型、利率改革深化和居民财富管理意识崛起的行业背景下，财富管理业务已成为获客留客的核心工具。如果银行只能提供存款而不能承接客户的多元配置需求，客户很可能连同账户、交易数据和后续资金一并迁移至服务更完整的机构。“对绝大多数中小银行来说，理财业务不是‘可选项’，而是‘生存项’。”

银行体系内涌动的存款“搬家”潮是支撑上述论点的另一重市场镜像。2022年四季度以来，存款挂牌利率持续下调，1年期存款已经进入“1”时代，居民部门正在经历一轮持续的“存款再配置”（由存款向理财、保险、债基等非银金融产品迁移）。王剑认为，这一趋势目前已经确立，未来将愈发加剧。

南方周末新金融研究中心研究员演算Wind数据获知的相关结论亦与以上观点互为印证：2026年一季度，42家上市银行中，有26家非利息业务收入占比较年初提高。其中，前述占比提高幅度排名前十者，城农商行共计9家，国有大行仅占1席。系列比对抑或说明，拓展非息业务、降低息差依赖，已成为区域中小银行更为迫切的现实选择。

信任密度”和科学选品

品牌知名度和客群资源不具优势的情势下，多数囿于一城的中小银行如何更有效地开展理财代销业务？

王剑认为，中小银行理财代销的核心抓手是“信任密度”。依托长期扎根本地形成的客群联结，中小银行更了解客户家庭与经营状况。这份持续积累的客户信任，价值高于网点数量扩张。依托这一优势，中小银行布局代销业务存在两条可行路径。

一是搭建“线上服务+社区经理”轻量化客户触达模式。客户经理一人辐射多个社区客群，标准化服务线上承载，线下精力集中于大额配置、家庭理财规划、客户风险偏好变化等关键场景。秉持“小事线上办，大事线下见”思路，显著扩大单人可服务客群范围。

二是将理财服务嵌入各类非金融高频场景。中小银行深耕属地市场，手握多重居民资金流转场景资源，可围绕客户真实资金流动开展理财代销经营。

青岛农商银行有关人士在接受调研时亦发表类似观点。该负责人表示，对于以农商行为代表的中小银行而言，更为下沉的网点布局是开展代销的独特优势。这些网点不仅是交易场所，更是与客户面对面深度沟通的服务枢纽。在理财产品的推荐与配置中，农商行长期深耕本地市场，对区域经济特征、客户收入结构、风险偏好和资金使用习惯有着更为精准的把握。这种“知根知底”的客群认知，使银行能够真正做到“把合适的产品卖给合适的人”。

和自营理财“自产自销”模式不同，代销业务成败的关键落脚于“选品”。中小银行应当如何搭建科学的理财代销运营体系？

王润石认为，一套科学完备的产品筛选体系，至少通过四道关口：

第一，产品需契合客群结构画像。城农商行客户以中老年储户、小微商户为主，普遍风险偏好保守，对净值回撤高度敏感。若贸然推送高占比含权“固收+” 产品，一旦出现小幅波动，极易引发客户投诉。曾有农商行上线固收+产品，仅0.8%的回撤就引发客户集中到网点维权。后续该机构将产品调整至“R1‑R2”风险等级，反而提升客户接受度。

第二，产品管理人的遴选应重点评估管理人投研实力、历史业绩及最大回撤、风控体系和系统对接能力。

第三,做实风控与穿透尽调。开展代销不代表银行可以免责。事实上，一旦代销产品发生亏损，客户首要追责渠道是销售银行。基于此，在选品时要厘清产品底层资产结构和运行情况。

第四，深度洞察客户真实需求，自下而上遴选甚至定制适配产品。所谓深度洞察，并非客户提出购买理财需求便直接推介产品，而应穿透客户表层诉求，厘清其风险承受能力、资金期限安排与长期财富目标，以此为标尺筛选外部理财标的。

青岛农商银行相关人士亦持类似观点，该人士认为，产品筛选不是“一锤子买卖”。竞争力不足产品应有序出清，实现产品货架的动态优化。

校对：星歌

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银行理财代销

城投也下场，地方国资押注Token万亿新赛道

南方周末记者赵继林南方周末实习生姜欣瑶 — Wed, 12 Aug 2026 14:00:00 GMT

当前各城市普遍存在大量闲置算力资源，很多数据集团为此苦恼，“拥有算力资源却难以找到有效销路”。

通过Token运营中心集中采购，可以凭借整个城市的Token总量进行议价，从而帮客户企业获得更优价格。

“算力词元化，是上半场的收官之作。”地方数据集团接下来尤其应该关注“数据词元化”。

南方周末记者赵继林南方周末实习生姜欣瑶

责任编辑：冯叶

长三角（嘉兴）Token运营中心由地方城投嘉城集团运营。视觉中国/图

“为什么是你们城投来做？”

2026年8月初，浙江嘉兴一位市领导在现场调研长三角（嘉兴）Token运营中心时，抛出了一个很多人都好奇的问题。此时，距离该中心7月30日正式启动不到一周。作为嘉兴市城市投资发展集团有限公司（下称嘉城集团）办公室主任，马寅枭参与了此次调研。

“这两年，全国各地城投公司普遍面临转型压力——城市建设已不再依赖大拆大建，转向集约化发展。”马寅枭向南方周末记者介绍，刚好市里面也有统筹算力资源优势的想法，“我们就主动去对接，主导运营了长三角（嘉兴）Token运营中心。”

嘉城集团是嘉兴市政府直属的城建投资型国有企业集团，原业务涵盖城市更新、城市基础设施建设及城市产业运营等众多领域。

不只嘉兴，据南方周末记者不完全统计，北京、扬州、温州等地方国资均围绕Token建设了类似的运营平台，将原有的数据资源运营、算力调度及数字基础设施业务，延伸至模型接入、推理服务、Token计量和交易结算等环节。

2026年3月，全国日均词元（Token）调用量突破140万亿次，较2024年初增长超过1000倍。预计到“十五五”末，中国人工智能相关产业规模可突破10万亿元，地方国企如今积极入局，将在这条产业链上扮演何种角色？

打破“算力孤岛”

长三角（嘉兴）Token运营中心成立后，马寅枭每日接待调研来访不断，但他们也是摸着石头过河。“像北方的鄂尔多斯等地，可能已经走在前列，我们计划去考察一下。”

“立足嘉兴、服务长三角、链接全国资源”，这是长三角（嘉兴）Token运营中心的定位。嘉兴是国家算力枢纽节点城市，全市拥有规上工业企业6327家、AI科创企业230余家，各类场景蕴藏海量AI应用需求。

在算力方面，嘉兴已集聚润泽、阿里、中国电信、中国移动四个万卡级算力中心，为Token全生命周期调度和标准化计费结算提供底层支撑。

但在这个链条里，长三角（嘉兴）Token运营中心扮演的并不是Token工厂的角色。与Token工厂专注于生产Token不同，Token运营中心可以理解为一个区域性的AI算力和模型服务“总代理”或“批发市场”。它自己不生产算力，而是把分散的算力、各种AI大模型统一整合起来，再以标准化服务的形式提供给企业。

“等于我们是搬运工。”马寅枭说，嘉兴本地的算力占到全省的60%以上。“公司主要想要构建一个生态圈，让模型厂商、运营商、本地算力厂商以及软件服务商都参与进来，这样用户也使用方便。”

其瞄准的痛点是，以往算力分散在不同所有者手中，彼此之间没有连通，无法形成统一、高效的网络化供给，从而成为一个个“算力孤岛”。

长三角（嘉兴）Token运营中心成立后，嘉兴市发改委发文提到，搭建统一的Token公共服务平台，将

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校对：星歌

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地方国企城投 Token运营中心

专题

周末荐读丨城投也下场，地方国资押注Token万亿新赛道

穿越雨林、草原与社区：中国能源出海的可持续实践｜ESG助力中企出海

南方周末研究员康华 — Wed, 12 Aug 2026 12:00:00 GMT

从亚马孙雨林到东南亚社区，中国能源企业在海外项目中探索如何让能源发展、环境保护与社会价值实现长期共生。

南方周末研究员康华

责任编辑：孙孝文

2026年，全球有6.6亿人生活在没有电力的黑暗中，其中86%集中于撒哈拉以南的非洲，人们用煤油、秸秆、牛粪做饭或取暖，产生的室内空气污染每年导致数百万人过早死亡。

2026年第一季度，欧盟碳价升至75.36欧元/吨，是国内碳价的7倍左右，碳边境调节机制（CBAM）逐步落地，绿色规则正在成为全球贸易的新门槛。

这是全球能源转型的两个世界。一个世界里，能源是发展问题，关系基本生活的尊严和权利；另一个世界里，能源是规则限制，能源企业需在《净零工业法案》《可再生能源指令》等多重框架下证明自己的合规性。

在更多崛起的市场，两个世界的诉求正在重合。那些走进来的能源企业，比拼的不仅是资本、工程和技术，更需要回应全球能源转型的痛点问题，如何让能源更可负担、更普惠、更绿色。

透过三家中国能源企业出海实践，可以观察中国企业如何在不同发展阶段、制度环境和社会语境下，回应全球能源转型中的现实挑战。

亚马孙雨林、海龟和火电厂

在巴西，能源分布不均衡的矛盾长期突出。水电集中在北部的亚马孙流域，风电和光伏铺在东北部的大地上，电力消费中心圣保罗、里约热内卢和首都巴西利亚，都在东南部，中间隔着整个巴西高原。

自2014年起，国家电网在巴西建设三条±800千伏特高压直流线路，致力于缓解上述矛盾。美丽山一期、二期将巴西北部亚马孙流域的水电输送至东南部，GATE项目则将东北部风电、光伏等送往巴西利亚及周边地区，合计可满足约3400万人用电需求。

其中美丽山二期最具标志性，它全长2539公里，穿越亚马孙雨林、塞拉多热带草原和大西洋沿岸雨林三个生态区域，绕过20个自然保护区，途经863条河流，是目前世界上输送距离最长的±800千伏直流输电工程。在巴西，这个拥有世界上最严苛环保法规之一的国家，它是近十年来第一个“零环保处罚”的大型电力工程。

背后是项目对周边生态的高度尊重。“项目线路先后经过20多次优化设计，调整路径700余公里，只为避开生态敏感区。”国网国际负责人介绍：“为了减少雨林植被砍伐，工程团队主动提高铁塔高度，让导线从树梢上方穿过，仅此一项就增加塔材千余吨。中巴工程师花了26个月，记录了936种动物，救助了60种濒危植物，异地恢复植被1100公顷，环保总投入近4000万人民币。”

国家电投在巴西的帕纳蒂和马兰加图光伏项目同样如此。两个项目位于巴西东北部核心新能源基地，总装机73.8万千瓦，仅耗时500多天便建成投运，创下当地同规模工程建设速度纪录。国家电投强调，项目高效推进并不是以压缩环保、社区和劳工管理要求为代价，而是在环境许可、生态管理、运营风险识别、利益相关方沟通和依法合规用工的基础上实现建设效率。

项目开工前完成 RAS、PCA环评要求（巴西联邦环保体系法定环评文件），提前制定植被恢复、水土管控方案；施工阶段同步推进退化土地修复，开展野生动物、水土流失、噪声监测，最大限度降低施工对草原的扰动；投运后持续跟踪区域生物种群变化，定期报送监测数据，推进大规模光伏开发与本地生态共生。

2021年9月，中国对外承诺不再新建境外煤电项目，但此前建设投运的火电厂在许多国家仍充当着关键角色。越南永新一期（2018年投产）和土耳其胡努特鲁电厂（2022年投产）都属于这一“政策定格”前的项目。

越南能源结构呈现“煤电为主、水电为辅、风光快速增长”的格局，每逢旱季水电出力不足，供电便陷入紧张。南方电网建设的永新一期电厂地处越南南部，将原定亚临界方案升级为超临界，并采用适配当地无烟煤的W火焰锅炉技术，供电煤耗显著低于当地同类机组，较原设计方案每年可减碳约40万吨，缓解了越南南部供电紧缺局面，保障了约125万居民的用电需求。

在土耳其，国家电投的胡努特鲁采用超超临界技术，排放仅为世界公认限值的五分之一以下，并在厂区建设光伏，打造“火电+新能源”混合电站。2023年土耳其大地震中，它是唯一没有间断运行的电厂。

值得注意的是，胡努特鲁电厂旁是绿海龟产卵地，团队制定了专项保护方案，产卵季停止夜间施工、管控强光，修建生态跨海大桥、定期清理沙滩，保持了海龟种群数量稳定。

国家电投上海电力土耳其胡努特鲁电厂｜受访者供图

针对外界对传统煤电项目的争议，越南永新公司总经理陈红鹏访谈中回应：“评价传统能源项目，不能只看业态，更要看技术标准、绿色水平和实际贡献。”对于能源需求高速增长的发展中国家而言，煤电仍是暂时无法被取代的过渡方案。

社会许可，不是一纸征地协议

节能减排之外，“社会许可”也是出海专家反复强调的议题。获得政府许可只是起点，获得当地居民、原住民和社会组织的理解与信任，才决定项目能否长期运行。

在智利中部的山地里，南方电网KILO高压直流输电项目建设前，项目团队跑了32个市镇，组织了183场活动，开展了当地环境评估局史上规模最大的公众参与工作，共收到16700份来自社区居民、原住民部落和环保组织的意见。

南网国际公司外派高管甘运良介绍：“KILO项目途经50个原住民社区，我们设立了‘民心联通’的申诉机制，通过入户走访、社区座谈、实地宣讲等方式充分了解当地人忧虑是什么，希望获得的是什么，并开通专属申诉及保密投诉渠道，确保居民诉求件件落地。同时制作科普视频、将环境影响研究报告在电子屏中展示，保障社区居民的知情权与参与权。”

最终项目线路图纸修改数十次，避让生态保护区、文旅景点和原住民文化聚集地，附带落地103项环境承诺，32项缓解、补偿和恢复措施，用到位的倾听把企业的项目变成了与社区共同参与的项目。项目也因此荣获拉美能源组织（OLADE）颁发的首届“能源卓越奖”。

南方电网老挝南塔河1号水电站也有积极探索。项目位于老挝北部博胶省湄公河左岸支流南塔河上，是南方电网在“一带一路”框架下开发的第一个境外BOT水电项目，不仅解决老挝北部波乔省和琅南塔省40多万人的用电问题，富余电力还会回往中国云南等地区，让老挝成为“电力输出国”。

这是目前南方电网在海外遭遇的“移民人数最多、难度最大”的项目。搬迁区域村民长期靠山临水、依赖自然务农，生产生活方式传统，对全新的安置生活接受度较低，尤其老年群体。

即使获得同意，搬出来也很困难。原村落交通闭塞，无陆路通行，所有搬迁物资需经过“村—船—车—船—车—安置点”多环节转运，南塔河河道狭窄、水下多礁石，通行风险极高。

一开始，老挝南塔河公司没有直接摆文件、谈补偿，而是派工作人员住进村里，与村民同吃同住；组织村长和老人代表实地走访安置点，亲眼看到新建的房屋、学校、医院、寺庙和水电设施。一拨一拨地带村民去现场，以眼见为实打破疑虑。

在动工前，项目方已完成了环境、生物多样性与社区生计影响评估，并在特许经营协议里写明了：补建房屋、建设公共设施、补偿农作物损失、为两省两县设立社区发展基金、承诺村民收入提升目标。

为了让安置居民能够顺利开展新生活，南方电网联合老挝波乔省政府、琅南塔省政府，在14个安置点配套诊所和学校，建了4个农业培训示范基地，引入中国菌草种植和特色养殖技术，派中老技术专班驻点，免费发放农具，手把手教村民从“靠山吃山”转向“技能务农”。

项目团队还持续十一年开展“占芭花”爱心公益活动，援建两所中老友好学校，配套爱心厨房、澡堂、图书角、足球场，持续开展“南网课堂”文化交流，入选农业农村部、联合国开发计划署“全球最佳减贫案例”。

按计划，全部生计恢复工作要到2028年底才能完成并移交政府。从2014年项目启动算起，跨度超过十四年。远超一般工程周期。

南方电网老挝南塔河1号水电站移民点｜受访者供图

海外并购之后，如何做好融入

相比绿地开发，并购海外能源资产，更考验企业ESG整合能力。既有公司治理结构、历史生态责任、供应商体系、员工和工会关系，社区既定口碑，企业都需要一一承接。

国家电投通过收购太平洋水电进入巴西市场，在承接原有本地管理团队的基础上，逐步完善组织体系。旗下巴能公司根据不同发展阶段优化人力资源治理。资产整合期，重点做好巴西劳工法律与工会制度的本土化适配，加强中巴团队制度衔接与协同融合。
运营成熟期，针对原有绩效体系中优秀率偏高的问题，管理部门依法与工会开展多轮协商，推动跨部门统一考核标准，使新的绩效评价机制能被当地员工理解并落地。本地员工占比超过96%，中方外派人员严控规模、精简派驻。

国家电网收购的巴西配电公司CPFL拥有15000名员工，从CEO到部门主任全是巴西人，中方外派仅40多人。“我们的策略是，依靠当地人、信任当地人、管好当地人，ESG各项指标保持前列。”国网国际负责人还指出：“在巴西，劳工官司是常态，员工跳槽因隔壁多给10%工资，我们不是一味地追求忠诚度，而是与行业对标，保持流失率在合理区间即可。”

南方电网选择兼容并蓄的双向融合。收购秘鲁博路兹公司后，中方专班赴秘鲁驻点指导，外方骨干来华观摩广州、深圳的数字电网，任何技术方案均经过当地标准论证和试点，尊重当地技术人员意见。接管两年，客户平均停电时间同比降低27%，供电可靠性逐步提升。

三家企业的实践，揭示中国管理经验再成熟也不是“拿来就用”的模板，国家电投用董事会治理对接当地法律，国家电网用深度本地化消解文化冲突，南方电网用双向交流弥合中间地带，路径不同，都在充分了解本地环境的基础上，实现了有效融合。

差异之下，走向可持续共识

随着海外项目不断深入，中国能源企业对ESG的理解也在变化。三家企业负责人都表示，中西方ESG体系关注重点有一定的差异。

在国家电投看来，国际ESG体系更多关注风险识别、合规管理和投资者保护，而中国企业在海外实践中更加突出“造血式”履责，通过能源项目带动就业、产业发展和基础设施改善，使企业收益与当地发展形成更紧密的联系。

在南方电网管理理念中，ESG的核心仍然要回归企业主业。对于能源企业而言，安全稳定供电本身就是最大的社会责任。在此基础上，企业需要遵守当地规则，尊重文化差异，通过本地伙伴、本地员工和本地沟通机制，将责任转化为当地社会能够感知的实际价值，而不只停留在报告和指标上。

国家电网则强调，中西方ESG最终目标并无本质差异，关键在于结合不同国家的发展阶段和社会环境进行适配。“欧洲是ESG最积极的倡导者，但是高电价却饱受诟病。没有气和电，首先要解决的是生存问题；在保障基本能源需求的基础上，再实现更高质量的发展。”

2026年，全球能源转型矛盾持续存在，一端是数亿人口对可靠、可负担能源的现实需求，另一端是全球市场不断提高的绿色贸易门槛。中国能源企业走向海外，承担的不只是能源基础设施建设的角色。可持续的未来，不仅需要更清洁的能源，还要融入当地的发展进程，让更多人用上可负担的电力，在创造经济价值的同时获得社会信任与长期认可。

校对：赵立宇

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能源转型可持续发展 ESG

量化基金走下神坛？

南方周末记者梅岭 — Wed, 12 Aug 2026 10:00:00 GMT

“量化策略并不是稳赚不赔的，它同样具有明显的周期属性和行情适配特征。”

“量化本身是不会做什么仓位管理的，基本接近满仓。除了留出一点点资金作为管理费等，行业基本保持在95%—98%的满仓状态。”

“谁在降仓，谁在满仓，监管那里是有数据的，不需要量化自证清白。”

南方周末记者梅岭

责任编辑：顾策

2026年7月，量化基金的业绩之差令人意外。

根据金融服务提供商上海朝阳永续信息技术股份有限公司数据：7月以来，国内纯多头量化基金平均亏损17%，该机构追踪的1300只量化基金产品中，仅有4只实现正收益。

包括头部量化公司幻方量化在内的9只产品，7月跌幅均超过20%，6只产品2026年以来处于亏损状态。此外，7月以来，明汯、九坤、稳博等多家百亿级量化私募旗下指数增强产品同样出现显著回撤，部分产品年内收益同步转负。

“现在很多人都在幸灾乐祸，觉得量化走下了神坛。”王磊说。他是国内一家管理规模超过500亿元的头部量化私募从业者。

过去五年，量化基金的规模一直大幅走高。据浙商证券研报数据，2020年，量化私募规模为0.76万亿元。结合该券商以及中国基金业协会数据，2026年上半年，量化私募规模来到3.45万亿元上下。其规模已经与公募股票型基金旗鼓相当。

量化基金的收益同样亮眼：以2025年为例，百亿级量化私募平均收益率达到42.87%，远高于非量化产品的21.63%。

区别于主观选股，量化依靠模型分析几千只股票，再买入高分股票从而跑赢指数。很多业内人士认为，在超级计算机、模型等加持下，量化会永远赚钱，没有回撤，拥有不败之身。

包括头部量化公司幻方量化在内的9只产品，7月跌幅均超过20%，6只产品2026年以来处于亏损状态。视觉中国图

极端的“一九行情”

“大盘泥沙俱下时，包括量化在内肯定会出现比较大的回撤，不可能规避。”前海开源基金首席经济学家杨德龙对南方周末记者表示，以2026年7月行情为基础，在主动型基金下跌40%的情况下，量化20%的跌幅其实并不算太多。

此轮市场行情的下跌从7月的第三周开始。五天内，走出了2026年A股最惨烈的五个交易日。

7月13日星期一，沪指大跌2.06%，超过4600只个股下跌，恐慌情绪集中释放。周二沪指一度跌破3900点关口，午后在通信、有色金属等板块拉升下实现反转，收涨1.36%，行情呈现V形反转。

但反弹仅持续了一天，周三、周四市场继续震荡。7月17日，可谓是黑色星期五

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校对：星歌

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量化幻方